西藏药业(600211):业绩持续高增长,2023新活素预计增速超40％

业绩持续高增长,预计2023年新活素增速超40％:2022年报实现收入25.55亿元(+19％)和扣非归母净利润3.69亿元(+453％),其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27亿元,实际经营性净利润接近7亿元。新活素实现销量616万支和收入22.51亿元(+34％),收入占比达到88％。依姆多由于集采影响实现收入1.65亿元(-45％)。2023年经营计划目标为实现收入35亿元,同比增长37％,主要是依靠新活素持续放量,估计2023年销售增速目标超过40％。

   新活素疗效确切,进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担,还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收,提高了肾小球滤过率,增强了钠的排泄,产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征,提高患者的生存质量,得到临床高度认可。

   心衰患者超过1200万人,患病率约1.1％:2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示,我国心衰患病率约为1.1％,估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高,25-64/65-79/≥80岁人群的患病率分别为0.57％/3.86％/7.55％,中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000万例样本共发现51.84万例心衰患者,其中13.23万人住院,住院1/2/≥3次的比例分别是40.2％/19.3％40.5％,每人每年平均住院次数约为2次。放大到全国1200万心衰患者,预计每年住院人次数超过600万。按照新活素每人平均使用4支计算,按照2/3渗透率测算,未来峰值销量有望达到1600万支。

   投资建议:考虑到公司2023年经营目标超出我们之前预期,上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30亿元,增速分别为168％/35％/30％,对应PE分别为14/10/8倍。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售不及预期风险,产品降价风险。