横店影视(603103):业绩符合预告,提质增效静待疫后行业回暖

2022年业绩符合预告公司公布2022年业绩:营业收入14.27亿元,同比下降37.5％;归母净亏损3.17亿元,同比转亏,落入业绩预告亏损2.69～3.65亿元区间;扣非归母净亏损4.41亿元,同比亏损扩大,落入预告亏损3.47～4.69亿元区间。

   发展趋势疫情下业绩同比下滑,市占率保持相对稳定。公司2022年票房收入11.50亿元,同比下降36.5％,其中资产联结型影院票房9.92亿元,同比下降36.3％,市场份额3.64％,同比增长0.01ppt,排名第二。截至2022年末公司旗下共拥有493家已开业影院,银幕3,099块,其中资产联结型影院415家,银幕2,641块;2022年新开36家影院、关停影院15家。我们认为公司在经营效率、扩张能力、品牌效应等方面优势仍然稳定,疫情后伴随规模扩张和渠道下沉趋势持续,中长期市占率仍有提升空间。

   成本刚性致经营相对承压,但提质增效为2023年疫后复苏奠定基础。公司2022年毛利率为-9.93％,主要由于影院经营成本仍相对刚性;销售和管理费用分别同比降低36.4％/23.0％,费用率分别为1.22％/4.17％。我们认为公司持续加强运营成本及其他费用管控,推动节能降耗、降租减费、增收节支,并关闭低效影院、提升影院项目品质、推进CINITY项目布局,有助于提升资产质量和运营管理效能。根据艺恩数据,2023年1～2月公司影投口径含服务费票房5.5亿元,同比增长6.1％,市占率3.95％,同比基本持平。我们判断2023年电影行业将保持常态化复苏,公司业绩有望伴随大盘稳健改善,同时前期提质增效举措或为全年经营回暖奠定基础。

   全产业链布局持续推进,内容端及创新非票业务有望贡献增量。公司自收购影视子公司后业务范围持续向产业链上游拓展,2022年参与影片《人生大事》《独行月球》《万里归途》、电视剧《问天》等;2023年公司联合出品影片《断网》已于3月3日上映,待映/储备影片包括《保你平安》《超能一家人》等。我们认为伴随行业定档常态化,公司有望进一步提高主投及参投影片市占率,内容板块有望贡献更多增长点。此外,公司持续拓宽营收新渠道,包括创新卖品品项、提升卖品品质,开发新款饮品,建设布局横影生活超市;寻求娃娃机、按摩椅等业务创新,开发和维护广告、场租业务新老客户;拓展娱乐业务,落地潮玩游戏、剧本杀、文创产品开发等。我们判断公司持续丰富业务结构,新业态建设有望提高单人次产出,为影院升级赋能。

   盈利预测与估值维持2023及2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年24.6/21.5倍市盈率。维持中性评级和15.30元目标价,对应26.0/22.7倍2023/2024年市盈率,较当前股价有5.7％的上行空间。

   风险行业票房表现不及预期,市占率提升不及预期,重点内容票房不确定性。