奥福环保(688021):重卡需求有望回暖带动公司困境反转

事件:根据中汽协的统计数据,2023年1月国内重卡销量4.87万辆,环比下降10％,同比下降49％。

   蜂窝陶瓷载体市场空间近百亿元我们按照重卡、轻卡、汽油乘用车产销量分别为100/200/1600万辆来测算,国内载体的市场需求约为1.4亿升,载体市场规模约为95亿元。其中,重卡、轻卡、汽油乘用车市场规模分别为26/15/54亿元,重型商用车市场单台蜂窝陶瓷体积更大、壁垒更高,是公司的优势市场。

   重卡需求修复预期强烈2022年受国内疫情反复的影响,重卡需求遭遇断崖式下滑,合计销量仅为67.2万辆,同比下滑52％。随着国内疫情防控政策的放松,以内需为主的重卡消费修复预期强烈,虽然2023年1月份重卡销售不足5万辆,但考虑到1月春节的因素,不影响市场对后市需求复苏的预期,我们认为2023全年重卡销量在90万辆左右,同比增加34％左右。

   载体市占率提升空间大由于载体的生意模式为整车厂指定供货方,按照重卡整车厂的市占率来看属于大B端生意模式,近五年重汽和一汽解放市占率合计超40％。公司在国五阶段实现重汽的主供,国六阶段新切入一汽解放,叠加其他份额较小的客户,我们认为公司有望在国五阶段不足20％市占率的基础上进一步提升至40-50％。

   盈利预测、估值与评级2022年疫情反复的影响超出我们此前的预期,因此下调盈利预测至2022-2024年营收分别为1.72/4.92/9.82亿元(前值为7.75/10.82/13.52亿元),归母净利润-0.07/1.01/1.79亿元(前值为1.84/2.77/3.58亿元),EPS分别为-0.09/1.30/2.32元,三年CAGR为43％,给予24年20倍PE,目标价为46.30元,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡销量不及预期的风险;一汽解放份额提升不及预期的风险。