岳阳林纸(600963):静待CCER审批重启,林业碳汇业绩兑现可期

事件:2月4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式举行,目前CCER全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成,将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。2月16日,公司与北京绿交所签订战略合作协议,双方在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作,进一步为公司在碳汇市场的布局奠定基础,静待CCER审批窗口开放,公司碳汇步入业绩兑现期。

   核心壁垒稳固、项目储备丰富,林业碳汇业绩有望兑现。公司系林业碳汇先锋军,2004年成立国内造纸行业第一个林业科研中心,2016年开始林业碳汇开发,在技术团队、央企背景、林业资源及资金储备方面均具备行业领先显优势。近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长,且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型,目前签约林业碳汇面积达到3250万亩,预计2025年末达到5000万亩。本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设、"双碳"目标实现路径研究、绿色金融创新及碳汇交易等多方面展开合作,有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象。目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制,且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源,我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交审批量约为200万吨,业绩有望持续兑现。

   浆纸盈利逐步改善,化工持续贡献增量。1)造纸:成本方面,2月针叶浆/阔叶浆价格分别较1月均价+0.4％/-6.3％,针叶浆受短期供应扰动价格坚挺,阔叶浆供给逐步宽松,Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5％以上,供需矛盾凸显驱动价格向下,公司成本压力逐步缓解。当前文化纸逐步进入教材教辅招标旺季,需求复苏有望于2023Q1末显现,公司2月-3月进行两轮提价,预计盈利逐步改善。2)化工:公司新产品高纯度双氧水2022Q3正式投产,且新增产能稳步拓展,预计持续贡献利润增量。

   3)市政园林:公司聚焦高质量客户、保障回款稳定性,且进一步转型高壁垒的沿岸治理、生态修复领域,预计利润增长稳健。

   盈利预测与投资评级。公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒,合作绿交所进一步提升碳汇市场影响力,CCER审批重启后业绩有望兑现,此外浆纸主业盈利逐步改善、化工持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为6.3/7.2/8.0亿元,对应PE为20X/17X/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。