华懋科技(603306):核心原材料自主可控,Arf光刻胶龙头初显-点评报告

投资要点

   IC光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺,更多在于对于上游树脂、光酸、单体工艺的把控和理解,公司参股公司徐州博康深耕上游原材料,贯通IC光刻胶全产业链,有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。

   安全气囊营收稳健增长+成本下行双击,主业弹性显著。

   公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业,,2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元,同比增长归母净利润1.24亿元,同比-8.04％,单第三季度营收4.76亿元,同比增长62.92％。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势,被动安全业务需求稳步提升,此外,公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著,价格进入下行通道并逐步企稳,有望推动主业盈利水平回暖。

   IC光刻胶:核心原材料自供,铸就高端光刻胶研发效率之王。

   我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低在海外企业供应链不稳定的大背景下,国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年,深耕光刻材料领域十余年,实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目,为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业,2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块,子公司东阳凯阳持有徐州博康约26％股份,是徐州博康第二大股东。

   持续扩产承接IC光刻胶国产化需求,新材料平台型巨头扬帆起航

   2022年11月25日,东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》,约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11％的股权。本次股权转让后,东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51％,徐州博康出资22.43％,东阳金投出资董事长袁晋清出资9％。2022年11月25日起,公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围东阳华芯"年产8,000吨光刻材料新建项目"进展顺利,公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航盈利预测与估值

   公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业,主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长,同时战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道,博康作为高端IC光刻胶先行者将优享国产化红利,基于审慎性原则稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元,同比增长33.68％/33.69％/29.21％;实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元,同比增长18.82％/132.07％/对应2022-2024年PE分别为63/27/20倍。维持买入评级。

   风险提示

   光刻胶研发和导入进度不及预期;原材料供应链中断影响企业生产经营风险;半导体下游需求不及预期;疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。