中来股份(300393):光伏背板为基底,TOPCon和分布式提速可期-深度点评

深耕光伏产业,技术创新为先公司以光伏背板起家,坚持以技术创新为引擎,自主研发FFC涂覆型背板、前瞻布局N型电池技术,驱动更低成本的能源应用。通过向上下游拓展,公司目前已形成光伏背板、N型电池组件、分布式光伏三大业务板块。

   TOPCON领军者,我们预计23、24年持续降本放量,厚积薄发降本增效是光伏行业永恒的主题,目前P型转向N型已成行业共识,23年TOPCon存在超额收益,我们看好公司电池组件业务产能释放实现量利齐升。1)量的方面,公司2022年底TOPCon产能7.6GW,在建规划产能12GW预计23/24年电池出货均有望实现翻倍。2)利的方面受益于23年TOPCon的超额收益,同时通过技术迭代和产业链协同实现降本。预计公司23年单w盈利有望实现0.06元w。

   分布式EPC布局已久,深度绑定国电投助力市占率提升分布式光伏单体规模小、碎片化、难管理,而户用光伏由于ToC属性强,前述特征更加突出。所以前期展业需要企业有较强的品牌和渠道力,后续管理依靠成熟的运维系统和运维团队。而整县推进提升了央国企做分布式光伏的意愿,市场参与方发生变化。公司作为户用光伏市场的领先企业,1在品牌、渠道方面已形成先发优势;2)拥有管理运维大规模、分散电站的丰富经验3)主推N型组件形成独特优势。基于以上优势,整县推进下,公司加速跑马圈地,并与央国企达成合作。量:预计市占率21H15％％(测算值)23年10％0％;利:受益于上游降价23年单位盈利有望实现0.25元/w。

   光伏背板龙头,2021年份额重回全球第一公司深耕背板行业多年,自主研发的FFC涂覆型背板,以高良率和低成本成功打破国外企业的垄断,成为全球光伏背板龙头企业。在双面组件占比提升趋势下,透明背板有望凭借轻量化,增益组件发电量,抗UV衰减、耐盐碱,低PID效应,低成本高良率等优点替代玻璃背板,成为公司背板业务的主要增量。

   投资建议:结合公司固有竞争优势与盈利修复能力,我们预计公司2023年可实现电池组件出货7.1GW,分布式光伏开发量3GW,光伏背板出货量3亿平方米。2224年合计归母净利润3.711.7/5亿元。采用分部估值法,分别给予电池组件、分布式光伏、光伏背板20x、25x、20xPE预计2023年合理市值265亿元,目标价24.3元,首次覆盖,给予"买入评级。

   风险提示疫情风险;原辅材涨价风险;产能建设不及预期;市场竞争加剧风险;合作推进不及预期;对外投资风险。