华懋科技(603306):汽车主业盈利上行,ArF光刻胶0→1突破!-点评报告

据彭博社近日消息,日荷将跟进美半导体出口管制,在此背景下,我国提出要加快科技自立自强步伐,解决外国"卡脖子"问题,国内IC光刻胶高度依赖日本企业,公司把握窗口期深度布局IC光刻胶,有望乘国产化之风快速成长。

   安全气囊:绑定海内外头部客户,成本下行有望体现利润弹性。

   公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业,2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元,同比增长36.52％,归母净利润1.24亿元,同比-8.04％,单第三季度营收4.76亿元,同比增长62.92％。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势,被动安全业务需求稳步提升,此外,公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著,价格进入下行通道并逐步企稳,有望推动主业盈利水平回暖。

   IC光刻胶:Arf光刻胶从0→1突破,有望打破美日垄断格局。我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低,在海外企业供应链不稳定的大背景下,国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年,深耕光刻材料领域十余年,实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链,在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目,为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业,2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块,子公司东阳凯阳持有徐州博康约26％股份,是徐州博康第二大股东。

   深化IC光刻胶布局,推动我国光刻胶供应链自主可控!为进一步增加战略布局、提升对东阳华芯的经营决策权,2022年11月25日,东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》,约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11％的股权。本次股权转让后,东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51％,徐州博康出资22.43％,东阳金投出资17.57％,董事长袁晋清出资9％。2022年11月25日起,公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围,东阳华芯"年产8,000吨光刻材料新建项目"进展顺利,公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航!

   盈利预测与估值

   公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业,主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长,同时公司战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道,博康作为高端半导体光刻胶国产替代者,将优享半导体核心原材料国产化带来的红利,基于审慎性原则,稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元,同比增长33.68％/33.69％/29.21％;实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元,同比增长18.82％/132.07％/34.07％,对应2022-2024年PE分别为61/26/20倍。

   风险提示

   光刻胶研发和导入进度不及预期;原材料供应链中断影响企业生产经营风险;半导体下游需求不及预期;疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。