福达股份(603166):曲轴领域龙头企业,受益于比亚迪混动崛起-深度研究

公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业,并推进多元化经营策略,产品结构持续优化,2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达55.75％、18.28％、8.11％、6.07％、3.61％。积极把握混动车快速发展机遇,商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面,公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景,深度绑定比亚迪,成为比亚迪DM-i系统核心曲轴供应商,并积极拓展新客户,现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面,公司扩大国内优质客户市场份额的同时,积极拓展海外高端客户,受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复,公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著,产能以及客户资源为主要壁垒,目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产,头部厂商有望承接需求,行业集中度或将进一步增加。

   新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即,齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件,而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升,主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目,项目一期预计将于2023年6月竣工验收,建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮60万套,预期可带来年销售收入39300万元,利润6428万元的业绩增量。

   投资建议

   我们预计2022-2024年公司营业收入分别为11.97/18.48/24.53亿元,归母净利润分别为0.69/1.93/3.11亿元,EPS分别为0.11/0.30/0.48元/股。基于2022年12月23日收盘价6.16元计算,对应的PE分别为57.47/20.58/12.79倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   宏观经济超预期波动;汽车行业景气度不及预期;原材料价格波动风险。