福达股份(603166):混动纯电双轮布局,福达迎发展良机-深度点评

1、混动曲轴龙头,受商用车市场下滑扰动,业绩短期承压。公司是国内混动汽车曲轴龙头企业,产品有发动机曲轴、离合器、锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓等。其中曲轴用于商用车、乘用车及非道路车辆(农机、工程机械、船舶等),离合器、锥齿轮等多用于商用车市场,2021年公司营收结构中商用车市场占比约55％。2022年受到商用市场不景气影响,公司业绩短期承压。

   2、借混动东风,曲轴业务乘用化转型,2023年有望迎来爆发。国内曲轴市场参与者分两类,其一是整车厂自己的供应链厂商,其二是独立的曲轴厂。随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级,越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。

   2022国内混动(含HEV/PHEV)市场迎来爆发,公司主业曲轴在乘用车领域进入比亚迪供应链体系,成为比亚迪DMI发动机曲轴主要供应商,比亚迪插混车型崛起,21/22E/23E插混车型销量达到27/95/170万,推动公司乘用化转型。同时公司新开拓上汽通用五菱、理想、东风乘用车、吉利等客户,2023年陆续供货,将进一步巩固混动曲轴龙头地位。

   3、布局新能源电驱动高精密齿轮业务,开辟第二增长曲线。2022年公司布局新能源车主减速器齿轮业务,项目一期预计于2023年6月投产,规划年度产能60万套、年销售收入3.93亿元、年利润0.64亿元。齿轮业务潜在客户为在曲轴业务积累的客户,如比亚迪、东风乘用车、上汽通用五菱等,2023年开始贡献业绩增量,为公司向新能源业务转型发展打下坚实的基础。

   4、商用车(货车)有望触底回升,贡献利润增量。22H2商用车同比降幅收窄,Q3销量首次超越Q2销量,环比显现正增长态势。

   同时"金融十六条"等政策出台,有望促进商用车市场复苏,提振公司业绩。

   盈利预测及投资评级:发动机曲轴乘用化转型成果显著、减速器齿轮开辟新赛道、商用车市场复苏,多重因素有望给公司带来新增长,我们预计公司20222024年营业收入分别为12/18/24亿元;归母净利润分别为0.68/2.01/2.81亿元,对应EPS分别为0.11/0.31/0.43元。维持"推荐"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期;公司产能建设不及预期;上游原材料涨价;疫情反弹。