司尔特(002538):化肥季节性需求偏弱,看好磷肥支撑反弹

Q3业绩同比环比下滑。公司前三季度实现营业收入36.17亿元,同比+9.31％;实现归母净利润5.04亿元,同比+30.13％。单三季度来看,公司实现营业收入6.25亿元,同比-45.98％,环比-59.85％,实现归母净利润0.12亿元,同比-90.77％,环比-96.31％。

   化肥需求淡季叠加原材料下行,短期销量和利润承压。今年上半年,受俄乌冲突以及国内疫情稍有反复的影响,公司复合肥产品所需氯化钾、硫酸等原料价格明显上涨,复合肥利润率稍有下滑,但在全球关注粮食安全背景下,上半年化肥需求仍旧坚挺,公司复合肥板块毛利同比增长24.58％。磷肥方面,根据百川盈孚数据,国内磷酸一铵价格从年初2878元/吨涨至6月末4694元/吨,半年涨幅高达63％,再加上公司一体化配套优势,公司磷酸一铵毛利率明显提升,上半年磷酸一铵整体毛利同比上涨169％。然而进入三季度,一方面国内化肥行业正处于上半年旺季和年底冬储之间,需求表现青黄不接,另一方面,在部分原材料价格下跌以及化肥价格高位背景下,下游"买涨不买跌"心态影响化肥企业出货,从而导致公司Q3营收断崖式下滑而实际毛利率表现仍较为坚挺。我们认为,伴随种植季之前的化肥备货工作陆续开启,化肥行业整体需求将进入持续改善期,届时也有望开启一波季节性的行情。特别是目前库存水平较低的磷肥,上游磷矿石在供给受限、下游需求有新兴领域增量、海外价格坚挺的背景下,磷肥价格的反弹支撑更强。

   磷矿石增产强化上游原料配套。截至中报发布,公司300万吨/年的永温矿建设正处于设计与报批手续当中,设计即将完成,近期送国家矿山安全监察局评审,获批后将马上进入施工阶段,进一步强化上游原料配套。

   今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨,公司产品价格及盈利水平提升,故上调盈利预测。预测公司22-24年归母净利润分别为6.19/6.41/7.19亿元(22-23年原预测5.37/5.96亿元),按照22年可比公司平均13倍市盈率,给予目标价9.49元,维持买入评级。

   风险提示:产品景气不及预期,原材料价格波动风险。