中粮科工(301058):粮油产业链先行者,紧抓"粮食+冷链"发展新机遇-深度研究

粮食仓储+冷链工程+设备制造一体多元,给予"买入"评级

   公司为中粮集团旗下粮食工程产业链工程服务及设备制造商,看点有三:1)聚焦高毛利的专业工程服务,在手订单充裕提供发展动能;2)市场扩容带动专业工程业务放量:我们统计十四五期间全国各省改造、新增粮仓仓容达4136万吨,对应市场空间921亿元;冷链物流体系建设带来重大发展机遇,十四五期间规划建设83个冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元;2)粮油加工设备自供率提升,带来机电工程交付业务的利润逐步增厚。预计22-24年归母净利润为2.1/3.2/4.5亿元,给予公司23年PEG=0.8,对应PE为32倍,目标价20.17元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   看点一:订单高增长,粮油和冷链专业工程领域先行者

   公司业务覆盖粮食仓储、粮油加工及冷链工程三大领域,聚焦粮食及冷链专业工程,业务包括设计咨询、机电工程交付、工程承包,2020年《总承包管理办法》实施后,低毛利的工程承包业务占比逐步缩减,2021年机电工程交付业务收入占比超40％,我们预计未来设计咨询、机电工程交付和设备制造业务占比有望更高。订单角度,截至2021年底公司新签订单28亿元,同比+37.7％,在手订单充裕为收入高增长提供支撑。

   看点二:十四五市场扩容,粮仓+冷链"新基建"带来发展机遇

   1)粮食仓储:十四五粮仓建设有望显著提速,到2025年我国计划新建高标准粮仓仓容2000万吨;《"六大提升行动"方案》驱动新一轮粮仓建设周期,我们统计十四五期间各省市有望新增粮食仓容4136万吨,对应市场规模921亿元,21-25年均投资184亿元,公司在手订单充裕,市场扩容显著受益;2)冷链工程:冷链食品需求攀升带动我国冷链市场快速扩容,"十四五"冷链物流规划率先发力,规划建设83个国家骨干冷链物流基地有望带来市场规模4150亿元。公司子公司华商国际具备充足冷链项目承接经验,承接了冬奥会场馆建设等冰雪工程,后续对其他专业冷链工程的承接亦有望贡献业绩增量。

   看点三:技术创新不止步,设备自供率有望提升

   公司拥有7家二级子公司从事设备制造业务,IPO募投张家口装备制造基地二期项目有望进一步提高设备自供比例。公司机电工程系统交付及工程承包项目均涉及外购机械设备,外采成本占比90％左右,后续设备自供率的提高有望带来工程项目利润端的逐步增厚。此外,公司具备丰富的海外项目经验,随着海外疫情影响逐步减弱,后续海外业务承接有望多点开花。

   盈利预测＆投资建议

   我们看好公司发展前景,预计22-24年归母净利润为2.1/3.2/4.5亿元,参考可比公司23年平均PEG为0.71,考虑到公司设备业务自供比例有望提升,带来工程业务利润的显著增厚,同时公司背靠中粮集团,有望凭借渠道和品牌优势不断增加粮油机械市场份额的获取,给予公司23年PEG=0.8,对应PE为32倍,目标价20.17元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,政策规划落地进度不及预期,设备自供比例提升不及预期,海外业务拓展进度不及预期。