嘉元科技(688388):业绩符合市场预期,单位盈利有所下滑-2022年三季报点评

2022年Q3归母净利润1.5亿元,环比增长31.3％,与预告业绩一致,符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元,同比增加72.28％,环比增长38.66％;归母净利润1.5亿元,同比降低0.21％,环比增长31.3％,扣非归母净利润1.5亿元,同比增长11.71％,环比增长34.05％;毛利率为18.02％,同比-11.13pct,环比-6.88pct;归母净利率11.11％,同比-8.07pct,环比-0.62pct。

   Q3出货环比高增45％,毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨,环增45％,符合市场预期,目前单月排产可达5000吨+,预计Q4排产环比再增20％+,全年出货预计5.3-5.5万吨,同比翻倍,23年预计出货9万吨左右,同增60％+。盈利端,Q3公司毛利率18.02％,环比大幅下降6.88pct,单吨毛利1.67万元/吨,环比下降30％,我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平,预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。

   产能扩张提速,助力公司长期高增。公司产能扩张提速,连续两年翻番增长,4.5μm铜箔规划产能份额高于50％。白渡一期1.5万吨已于9月投产,我们预计22年底公司产能7.2万吨,随着梅县5000吨高性能铜箔项目,赣州基地2万吨电解铜箔项目,白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目,福安市1.5万吨高性能铜箔项目,山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量,预计2023年产能可达10-11万吨,助力公司长期高增。

   Q3期间费用率环比显著下降,系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元,同比增长1.36％,环比-35.35％,期间费用率为4.89％,同比-3.42pct,环比-5.6pct;销售费用0.03亿元,销售费用率0.21％,同比增0.07pct,环比-0.05pct;管理费用0.27亿元,管理费用率1.98％,同比增减0pct,环比-0.71pct;研发费用0.16亿元,研发费用率1.16％,同比-3.6pct,环比-4.34pct。

   盈利预测与投资评级:考虑铜箔加工费下降,我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元(原预测8.57/12.58/17.62亿元),同比+16.52％/50.39％/34.76％,对应PE为23/16/12x,给予23年25xPE,对应目标价79.25元,考虑公司产能加速扩张,产品结构逐步优化,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,政策不及预期。