三孚新科(688359):"孚"摇直上,复合铜箔一体化布局打开空间-公司深度报告

厚积薄发,顺势而为,切入复合铜箔领域公司主营电子化学品及通用电镀化学品,对化学镀原理、工艺理解深刻,对标国际竞争对手,公司在部分核心指标方面处于领先位置。公司基于在化学镀领域的长期沉淀和积累,前瞻性布局复合铜箔等新兴领域。公司在2021年先后申请发明专利《一种塑料用化学镀铜液及其制备方法》、《一种PET表面粗化液及其制备方法》,可以见得,公司在进军复合铜箔领域并非偶然,而是长期技术沉淀和积累的结果。我们认为,结合公司在电子化学品及电镀领域的积累,公司对化学镀工艺理解深刻,进而进军复合铜箔领域,采用化学镀一步成型技术路线,工艺原理等与主业具备相似性。

   复合铜箔大势所趋,公司有望占据一席之地复合铜箔优势明显:1)高安全性;2)提升能量密度;3)改善循环性能;4)降低成本。鉴于其优异的产品性能与理论成本优势,当前产业资本加速推进,无论是电池厂商、中游材料厂商还是设备厂商,均在积极推动行业发展。但当前技术路径并未完全定型,主流技术路线如两步法磁控溅射加水电镀方案仍存在不足,给公司化学镀一步成型方案带来了很好的发展窗口期。

   我们认为,行业资本开支持续加码,无论是一级还是二级市场,无论是材料还是电池企业,都将持续积极推动复合铜箔行业快速发展。而公司有望开启新的技术解决方案,为行业带来新的发展机遇,加速行业渗透。

   深耕表面处理及电镀领域,重视人才与技术储备公司长期深耕表面处理及电镀领域,下设三孚研究院,拥有多位在表面处理、电镀领域等资深专家,并于2022年8月收购二轻所100％股权,进一步增强公司技术研发实力。公司于2021年、2022年连续2年对核心技术人员及高管等实施股权激励,对人才、技术充分重视。整体而言,公司重视研发及人才激励,前瞻性布局优质赛道。

   公司依靠对PCB领域及五金电镀领域的积累,强势介入复合铜箔领域,核心原理及技术具有一定相似性,叠加公司对化学品的不断创新与优化,并基于化学品的理化特征,对设备进行设计和创新,进而有望提供一体化解决方案。

   盈利预测鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段,暂不考虑该业务,考虑到公司股权激励费用,预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为-0.3/0.47/1.1亿元,对应2023/2024年PE分别为189/81倍。由于公司长期深耕电子化学品及电镀领域,积极进军复合铜箔领域,有望提供一体化解决方案,看好公司中长期成长机遇,维持公司"买入"评级。

   风险提示复合铜箔业务进展不及预期;政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期;假设条件不合理带来的错误判断。