中粮科工(301058):"粮油+冷链",术业有专攻-深度报告

中粮科工,粮油+冷链领域的综合性工程服务商。公司实控人是中粮集团,总部江苏无锡,研发能力+资源实力突出。2021年公司77.36％的营收来自粮油加工行业,21.5％的营收来自冷链物流行业。分业务来看,设计咨询占比24.4％,机电工程系统交付占比40.7％,设备制造占比15.9％,工程承包占比15.2％。2020年《总承包管理办法》实施后,公司工程承包逐年收缩,未来设计咨询、机电工程、设备制造合计占比会更高。2022上半年3项业务收入占比为22.07％、32.38％、35.82％,工程承包降到6.27％。

   粮食安全战略,催化粮油加工和仓储物流需求。保供安全除增产外,还需要提升"加工-储存-运输"等全产业链能力。国内粮食的产后环节损耗显著,据中国农业科学院估算,粮食全产业链总损耗率约12％。"六大提升行动"方案发布,加快构建可持续的国家粮食安全保障体系,带动粮食工程服务及机械装备市场扩容。1)粮油加工工程服务业务:明确2025年要建立一批优质粮源基地,优质粮食增加量年均增长10％以上,粮油加工标准提高叠加行业集中趋势,存增量需求齐增。2)粮油仓储物流工程服务业务:明确到2025年新建高标准粮仓仓容2000万,我们预计累计增容约600亿元(如果不含土建预计累计增容约218亿元),同时关注存量老旧粮仓需升级改造。3)粮油机械装备业务:大力推广应用具有自主知识产权和核心技术的粮油装备。中粮科工为粮油工程服务领域龙头,有望率先受益市场扩容。

   冷链物流供需缺口大。1)供给端:人均冷库容量低叠加损耗率高,总量与发达国家相比仍有较大成长空间,且冷链物流业务呈现区域性,中西部地区分布较少。2)需求端:《"十四五"冷链物流发展规划》要求布局100个左右国家骨干冷链物流基地,叠加存量设施的改造升级,到2025年,我国冷链物流行业市场规模预计突破5500亿元。同时,供销系统预计打开农产品冷链空间。中粮科工收购华商国际强化技术实力,冷链物流项目工程经验丰富。

   "小而美"的高端制造,造纸领域的国产替代。公司升级传统榨油装备技术,研发出高效挤压脱水机产品,脱水效率较造纸行业原有设备有效提升30％。我国头部造纸厂商采购的造纸设备基本被国外供应商安德里茨、福伊特、美卓三家垄断,公司产品性价比突出,国产替代下预计订单将开始快速放量,提高市场份额。

   投资建议:我们看好:①粮仓"设计师"、"机电系统开发工程师",国营背景符合粮仓大型化趋势,②新基建拉动冷链需求,符合农业强国大方向,③"小而美"高端制造,造纸领域国产替代,④国企股权激励措施到位。我们预计公司2022-2024年归母净利为2.20、3.53和5.04亿元,现价对应PE分别为40、25、18倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:政策波动风险;宏观经济波动风险;新业务拓展风险。