明冠新材(688560):无氟背板引领者,季度需求存扰动,展望向好-2022三季报点评

事件:明冠新材发布2022年三季报:前三季度合计收入13.66亿元,同比+42.01％,归母净利润1.35亿元,同比+53.83％,扣非后1.30亿元,同比+93.63％;其中Q3营收4.50亿元,同比+30.46％;归母净利润0.40亿元,同比+25.41％;扣非净利润0.38亿元,同比+34.68％;

   投资要点:

   下游需求短期减弱,背板出货受影响,胶膜、铝塑膜尚在业务突破期。1)背板方面,受下游需求偏弱订单预计不足及疫情等短期因素影响,Q3出货预计2400-2500万平,环比有所下降,而价格和毛利率方面环比也略有下降;2)胶膜方面,随新产能释放预计环比有所上升,但尚在爬坡释放期,预计盈利性还未体现,3)铝塑膜,预计季度出货持平或略增,产能规模尚小有待进一步释放,盈利能力仍待强化。

   盈利能力长期趋势向好。公司前三季度毛利率21.01％,同比上升4.39pct.,预计主要系产品结构调整,同时业务规模放大,较上半年略降0.48pct.。前三季度费用率3.97％,同比下降0.4pct.,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.31pct./上升0.40pct./下降0.48pct.,体现规模效应,研发费用率3.88％,维持较高投入。

   股权激励增强未来信心。公司公告拟对20名对象授予限制性股票48万股,含两名核心技术人员,无董事高管,占总股本0.29％,授予价格36元,分三年三期解锁(30/30/40％),条件为2023/2024/2025年分别营收36亿元或2021净利润基数增长225％(约4亿)/营收50亿元或净利润基数增长380％(约5.9亿)/营收79亿元或净利润基数增长550％(约8亿)

   十五年专精新能源膜材料,无氟背板性价比优势突出,加速推广。

   公司BO无氟背板基于自研核心材料"M"膜,成本价格大幅低于传统产品,环保性突出、可靠性佳,单平毛利高,在海外已销售多年,先发优势明显,近两年来国内下游组件企业成本压力大,公司顺势加大推广力度,已突破晶澳、通威、隆基等龙头客户,销售规模迅速放大。同时公司新扩建1亿平米生产项目已启动,明年产能有望大幅提升70％以上,处于业内领先水平?盈利预测和投资评级。我们认为公司具备核心差异化产品优势,受益下游光伏高景气及锂电材料国产替代趋势,加之背板、胶膜及铝塑膜大规模产能扩建的快速推进,重点布局的各个主要业务都将迎来大幅放量,预计2022-2024年归母净利润为1.93/5.90/7.74亿元,对应PE53.22/21.90/16.70倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。产品推广不及预期、竞争加剧或产品价格超预期下降、下游光伏行业景气度波动、各国新能源相关政策变化。