垒知集团(002398):需求仍疲软,盈利能力小幅回升

事件:公司公布2022年三季报,2022年Q3实现营业收入约10.5亿元、同比下降18.22％,归母净利润约7379万元、同比降约9.76％,扣非归母净利润约6685万元、同比降约9.19％。

   点评:?

   房地产需求拖累公司收入。无论公司混凝土外加剂业务或检测技术服务业务,均与下游地产的建设施工强度密切相关。房地产开发投资完成额:建筑工程累计同比增速持续下滑,2022年9月底的累计降幅已接近9％,受此影响,公司Q3收入同比下降18.22％,幅度上和2022Q2相当,行业需求暂未见明显好转。

   原材料压力缓解,盈利能力小幅回升。公司减水剂原材料聚羧酸减水剂单体价格近期有所回落、同比下降幅度较大,我们预计公司减水剂毛利率有所好转。从综合毛利率看,22Q3为20.97％,同比环比分别提升3.4pct、0.6pct。

   由于22Q3收入同比降幅近20％,22Q3销售、管理+研发费用率同比分别增加0.6pct、0.9pct。22Q3净利率为6.86％,同比微增0.4pct。

   践行跨区域、跨领域战略,精耕细作提升市占率。公司检测业务践行"跨区域、跨领域"的战略,目前服务范围除涵盖建设工程外,还有电子电气、生态环境、消防安全等领域,下游行业范围愈发广泛,检测资质更加完备;外加剂领域公司已有较为广泛的产业群,遍布全国16省直辖市及菲律宾,扎根当地市场,精耕细作提升市占率,目前公司在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海市占率已排名第一。

   给予"优于大市"评级。公司认为公司两大业务市占率仍低,检测业务盈利能力强、进入壁垒高,外加剂业务产能布局广、服务能力强,两大业务齐头并进、精耕细作,市占率提升可期。我们预计公司2022-2024年收入分别为45.94、52.96、60.92亿元,EPS分别约0.44、0.54、0.62元,给予2022年PE16-20倍,合理价值区间7.04～8.80元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游房地产需求持续下滑,原材料价格大幅上涨。