同和药业(300636):Q3超出市场预期,新品开启销售放量-2022年三季报点评

事件:公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入5.28亿元(+23.43％YOY),实现归母净利润7,449万元(+11.93％YOY),实现扣非归母净利润为7,239万元(+12.08％YOY)。22Q3,公司实现营业收入1.92亿元(+27.80％YOY),实现归母净利润3,185万元(+32.60％YOY),实现扣非归母净利润为3,139万元(+33.48％YOY),超出市场预期。

   Q3超出市场预期,新品开启销售放量。22年前三季度,公司收入增长主要由于:(1)除加巴喷丁因原料药价格大幅波动导致销售下滑外,瑞巴派特、塞来昔布、醋氯芬酸等成熟品种的外销整体平稳;(2)新产品在新产能投放前供不应求,前三季度新产品销售收入达1.45亿元(+46.58％YOY);(3)前三季度国内销售达1.49亿元(+2.83％YOY),主要受产能不足限制。公司预计2022年全年收入有望达7.4亿元,其中,内销2亿元,定制产品1.1亿元以上。22Q3,公司实现毛利率31.36％(-0.16ppYOY),净利率16.56％(+0.60ppYOY)。

   注册加速+产能释放,助力新品放量以及整体效率提升。展望2023年,公司业绩有望实现高增长:(1)新产品国内注册加速,利伐沙班和米拉贝隆于22年10月通过GMP现场检查,即将开始国内销售;非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班已完成发补,预计这7个品种多数可于22年底通过CDE批准;(2)新产能逐渐释放,二厂区一期已经/将要安排替格瑞洛、阿哌沙班等10个预期放量较快的新品种的试生产;此外,新产能投产后,一厂区多功能车间的装置利用率有望提升。公司预计,2023年老产品销售收入保持10％～20％的增长,内销规模将持续扩大(内销品种预计由22年的3个增加到23年的11个),定制业务销售收入有望达到1.5～2亿元。未来3～5年,我们认为产品注册加速+产能逐步释放,保障公司前瞻储备的新产品在全球专利集中到期后实现销售高增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑到加巴喷丁销售下滑等影响,我们下调公司22-24年归母净利润为1.04/1.76/2.95亿元(较原预测分别下调21.7％/8.5％/3.9％),按照最新股本测算EPS分别为0.30/0.50/0.84元,现价对应PE分别为52/31/19倍,考虑到公司新产品开启销售放量、23年起逐步解除产能瓶颈,未来3～5年有望实现高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格上涨导致成本提升,产品销售放量不及预期,环保检查,汇兑损失等。