晶科科技(601778):转型阵痛期短期承压,后续补贴回款有望加速-2022年三季报点评

事件晶科科技发布2022年三季度报告,2022年1-9月公司实现营业收入25.08亿元,同比下降11.27％;实现归属母公司股东的净利润2.98亿元,同比下降7.35％。2022年第三季度公司实现营业收入9.93亿元,同比上升0.94％;实现归属母公司股东的净利润1.98亿元,同比上升7.37％。

   点评公司正处于轻资产转型阵痛期,业绩短期承压,长期依旧向好公司2022年前三季度营收和业绩双双下降,主要是由于今年来多地疫情反复,叠加组件价格持续高涨,对公司自持电站的投建以及EPC业务的并网进度造成了较大影响。单季来看,公司在Q3单季趋势有所向好,主要得益于公司积极推进并网,规模效应凸显,叠加降本增效使得电站发电效率提升,盈利能力进一步改善。随着上游硅料产能逐步释放,预计组件价格有望在四季度出现向下拐点,新项目开工积极性有望恢复,从而带动公司EPC和运维业务逐步复苏。

   发电量同比增长13.5％,补贴政策进一步规范有望推动补贴回款加速2022年1-9月公司持有的光伏电站装机容量约3.33GW,其中集中式电站规模约2.37GW,分布式电站规模约0.96GW。前三季度共完成发电量30.42亿度,同比增长13.5％。此外,公司补贴应收余额较高。截止三季度末,公司应收账款56.61亿元,预计绝大多数为应收补贴,占净资产的45.47％。10月8日,国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》,就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明。预计随着可再生能源发电补贴政策的进一步规范,后续补贴回款有望加速,公司现金流有望持续优化。

   盈利预测我们预计公司2022-2024年,可实现营业收入49.58、67.47和94.93亿元,归属母公司净利润4.02、6.86和8.22亿元,总股本28.94亿股,对应EPS0.14、0.24和0.28元。2022年10月31日,股价4.61元,对应市值133.43亿元,2022-2024年PE约为33、19和16倍。公司光伏电站运营业务景气度持续高位,公司电站业务结构改善、现金流持续优化。未来2-3年,公司电站运营业务和综合能源服务业务预期都将保持较高增速,推动公司营收快速增长。综上所述,我们仍维持"增持"评级。

   风险提示:平价项目收益率不及预期,组件价格超预期上涨,光伏发电电价及补贴变动风险。