凌云股份(600480):收入稳步增长,盈利能力稳定-2022年三季报点评

事件描述

   公司发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入120.4亿元,同比增长4.7％,归母净利润2.2亿元,同比增长7.6％,三季度实现营业收入41.5亿元,同比增长15.1％,实现归母净利润0.7亿元,同比增长11.9％。

   事件评论

   三季度行业产销复苏,公司收入同环比实现增长,商用车销量同比下滑,拖累公司收入增速。公司三季度实现营业收入41.5亿元,同比增长15.1％,环比增长11.1％,主要因为下游行业销量复苏,2022Q3乘用车行业销量同比增长36.6％,环比增长37.9％。但因为重卡行业销量下滑23.3％,公司管路业务来自于卡车的收入也受到影响,因此拖累收入增速。因为国外疫情影响,保时捷taycan8月德国产量下降到1907辆,对收入也有所拖累。热成型持续放量,上半年凌云吉恩斯收入10.0亿元,同比增长27.6％。

   原材料涨价和产品结构变化导致毛利率下滑,费用率管控收到成效,三季度盈利能力整体稳定。2022Q3公司毛利率14.7％,同比降低2.4pct,环比增加0.8pct,同比受到财务会计准则变更、塑料管路的原材料成本涨价和较高毛利率的卡车收入下降影响。费用率整体较为稳定,管理费用率持续降低,三季度销售/管理/财务费用率分别同比下降1.2pct、0.4pct和0.4pct,研发费用率同比增加0.3pct。三季度归母净利率为1.8％,同比持平。

   中长期看,公司战略转型新能源,轻量化产品储备齐全,全球新能源轻量化市场地位持续提升。2022年3月7日公司非公开发行落地,募集总额为13.8亿元,用于电池盒及相关零部件以及热成型业务。公司战略转型新能源,前期投入较大,2017年以来固定资产投入较多,拖累公司业绩。近年来,公司新业务订单持续增加,2021H1公司新获宝马、奔驰、通用、长城、光束汽车等客户项目定点,汽车管路系统新获特斯拉某车型冷却管国产化项目等。2021年全年热成型产品、部分辊压产品成为特斯拉主要供应商,实现宝马G4X保险杠产品中国、欧洲、北美三地配套。2022年1-6月份,汽车金属板块累计中标项目93个,汽车管路板块累计定点项目187个,储能项目业务增长明显,其中包括北美新能源主流车企储能柜热管理系统管路项目、高强钢车身项目以及国内主流新能源车企的铝合金门槛项目和车门防撞梁项目的定点。

   投资建议:业绩和估值有望双升,期待戴维斯双击。短期看,产能投入高峰期已过,下游逐渐放量,有望释放利润弹性,定增落地增强新业务实力。中长期看,公司战略转型新能源,前期投入较大,拖累公司业绩。电池盒和热成型卡位精准、技术领先,中长期成长空间大,短期看进入利润释放周期。预计公司2022-2024年EPS分别为0.33、0.46、0.56元,对应PE分别为23.4X、17.2X、13.9X。

   风险提示

   1、海外疫情或反复,导致海外工厂业绩不达预期;

   2、新业务开拓客户不及预期。