众源新材(603527):Q3铜板块维持环比量增,盈利能力略有下滑-三季点评

铜板块维持环比量增。前三季度公司铜板带产销量分别为8.18万吨和8.21万吨,同比+2.21％和2.65％,其中三季度产量约2.8万吨,环比+2.2％,销量2.8万吨,环比+0.9％。压延铜箔三季度产销量分别为828吨和801吨,上半年产销量分别为1112吨和1172吨。

   盈利能力环比有所下滑,研发费用增长明显。Q3公司整体毛利率4.3％,环比-0.14pct,我们认为主要受宏观需求疲软导致供给过剩以及加工费下降影响。Q3期间费用率为1.81％,同比+0.16pct,环比+0.56pct。其中:销售费用率为0.25％,同比+0.06pct,环比-0.04pct;管理费用率为0.45％,同比+0.03pct,环比+0.06pct;研发费用率为1.21％,同比+0.47pct,环比+0.49pct,研发费用环比二季度增加约650万;财务费用率为-0.1％,同比-0.4pct,环比+0.05pct。

   据公司半年报,其他业务方面,电池托盘业务主要由子公司众源新能源负责,处于产能爬坡中,项目2022年4月开始投产,现有电池托盘年产能10万件,公司拟扩建至50万件,正在积极进行产能扩建,主要客户为奇瑞、哪吒,并承接了奇瑞、哪吒新能源汽车全系车型的电池包托盘业务。电池铝箔一期2.5万吨募投项目建设正在积极推进中。子公司哈船新材料投资建设保温防腐材料生产基地,设计年产能5万吨,预计2022年下半年竣工。

   维持"增持"投资评级。预计2022-2024公司归母净利润分别为1.6/3.1/5.3亿元,对应PE分别为21/11/6倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期、新项目建设不及预期、行业竞争风险、原材料价格波动、税收优惠政策变动、当前新能源业务占比低等。