粤水电(002060):22q3收入增速回升,清洁能源装机继续加快-季报点评

公司发布22年三季报,22q1-3收入94.0亿元,yoy-5.1％,归母净利2.5亿元,yoy+8.3％,扣非归母净利2.5亿元,yoy+10.7％。22q3单季度收入31.4亿元,yoy+1.2％,归母净利0.7亿元,yoy-8.5％,扣非归母净利0.7亿元,yoy-10.0％。

   单22q3收入增速回升,利润率阶段承压22q1-3公司收入同比下降,单22q3收入增速回正(单22q2收入yoy-10.7％)。22q1-3公司综合毛利率12.3％,yoy+0.7pct;单22q3毛利率9.5％,yoy-2.1pct,单季度毛利率承受一定压力。22q1-3期间费用率7.1％,yoy+0.1pct,主因财务费用率yoy+0.1pct至4.6％。单22q3计提减值损失同比减少,一定程度缓解单季度净利率压力,单22q3减值损失0.04亿元,占收入比例yoy-1.2pct至0.1％。22q1-3公司归母净利率2.7％,yoy+0.3pct;单22q3归母净利率2.1％,yoy-0.2pct。截止21fy末,公司在手未完工项目金额263.8亿元,为21fy收入的1.8倍,在手订单对收入的保障性较好。22q3末公司资产负债率87.8％,yoy+0.7pct;带息负债比率59.5％,yoy+1.4pct。两金(存货+合同资产+应收账款)周转减慢,22q1-3两金周转天数348天,yoy+62天。22q1-3经营性现金流净额同比多流入2.6亿至净流入1.4亿;投资性现金流净额同比多流出6.0亿至净流出14.3亿。

   清洁能源发电项目装机继续提速,新能源转型有前景公司清洁能源发电业务主要分布在新疆、甘肃等西北地区及广东、湖南、山东等地区,截至2022/09,累计已投产发电的清洁能源项目总装机1,853.3MW(vs21fy已投产运营总装机1,542.4MW,21fy新增投产装机100MW)。此外,公司亦公告310MW(已并网发电57.5MW)光伏发电/光储发电项目、120万千瓦光伏及配套储能项目正在建设中,148.5MW风电项目正在做投资建设的前期准备工作。公司拥有优良的市场开拓能力,丰富的清洁能源开发、建设、运营、以及风电塔筒、光伏支架制造等方面经验,项目建设质量优良、速度快,科学运营管理,有效控制成本,项目收益良好,具备较强的投资建设运营能力。清洁能源发电业务布局广,装机提速或显示公司发展决心与执行力,我们认为该业务成长性值得期待。

   看好成长持续性及质量,维持"买入"评级公司为水利水电区域龙头,稳增长背景下水利投资增速,公司或受益。清洁能源业务投建营模式或夯实公司中长期成长持续性及质量。公司进军氢能领域,新能源业务拓展或打造新增长极。维持前期业绩预测,预计公司22-24年归母净利润4.0/5.2/6.8亿元,yoy分别+22％/31％/30％,维持目标价10.43元(对应22年PE约24x),维持"买入"评级。

   风险提示:水利工程投资不及预期,疫情影响超预期,收购及定增进度不及预期,债务扩张超预期