东土科技(300353):营收增速逐季改善,订单释放可期-三季点评

Q1-Q3营收增速逐季改善,23年订单释放可期

   22Q1/Q2/Q3公司营收分别同比变动-41.6％/16.4％/34.3％,增速逐季改善,主要系随着疫情好转,订单交付节奏有所加快。我们认为,公司在手订单充裕,随着公司聚焦业务执行落地,23年营收有望实现较快增长。考虑疫情影响短期交付节奏、原材料价格上涨等,下调盈利预测,预计22-24年EPS为0.04/0.14/0.21元(前值0.17/0.27/0.38元),采用分部估值法,给予22年目标市值60.14亿元,对应目标价11.28元(前值13.12元),"买入"。

   Q3归母净利润同比扭亏,盈利能力有望持续改善

   22Q1-Q3公司实现营收5.81亿元,同增4.6％;归母净利润-0.57亿元,同减65.7％;扣非归母净利润-1.34亿元,同减71.5％。公司前三季度归母/扣非净利润同比下滑,预计主因:1)受大宗商品及核心物料价格上涨影响,工业级网络通信产品毛利率下行(22H1同比下滑7.0pct);2)22Q1-Q3销售/管理费用率均同增2.8pct。但我们也看到,22Q3公司归母净利润0.29亿元,实现同比扭亏;扣非净利润-0.24亿元,同减10.7％,降幅环比收窄。

   我们认为,未来随着高毛利软件业务放量,公司盈利能力有望持续改善。

   工业控制器/操作系统/工业软件:商业化落地加速

   随着疫情缓解、订单交付,22Q3公司工业级网络通信产品实现营收1.9亿元,环比22Q2增长27.8％,恢复较快增速。此外,公司积极推动新业务新技术的商业化应用,22Q1-Q3工业级边缘控制器服务器、操作系统及工业软件业务共新增订单1.8亿元,同增289.1％,其中Q3新增订单5686.7万元,同增142.6％。我们认为,新增订单高增长的背后,是公司产品扩张能力的体现:2022年10月14日公司发布NewPre3101(主打机器视觉能力)、NewPre2300(主打边缘计算能力)、NewPre5100(主打自主可控能力)、风机一体化辅控系统(主打在线监测/控制能力),产品矩阵持续拓宽。

   在手订单持续高增,23年业绩释放可期

   22Q1-Q3公司新增订单12.2亿元,同增43.1％;截至2022年9月30日,公司在手订单13.0亿元。我们认为,随着公司未来在手订单陆续交付,或将驱动公司23年营收实现较快增长。考虑疫情对订单交付节奏影响,下调收入预测,预计22-24年工业软件收入0.90、1.80、2.88亿元(前值1.02、2.04、3.26亿元),可比公司22年平均PS8.6x,考虑到22-24年公司工业软件预计收入CAGR69％,显著高于可比公司均值(33％),给予22E10.5xPS;预计22-24年传统网络控制业务净利润1.15/1.47/1.87亿元(前值1.46/1.88/2.39亿元),可比公司22年平均PE44.1x,给予22E44.1xPE。

   风险提示:下游景气度不及预期;市场竞争加剧。