华懋科技(603306):国内汽车安全气囊龙头,光刻胶明珠-深度研究

1、汽车被动安全业务已迈入上升转折点,将稳健增长?受益于新能源汽车爆发及行业上行周期,汽车被动安全业务量价齐升。(1)新能源汽车安全配置提升,2020年我国新能源汽车品牌主流车型安全气囊配置数量约为6个,显著高于销量前100名的燃油车的4.8个,2021年公司来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到214％,OPW气囊用量增加,传统气囊约28元/个,OPW气囊约66元/个,气囊ASP有望从100-200元提升至300-500元。(2)2017年我国汽车销量达到阶段性顶点后就进入了为期三年的去库存阶段,2021年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段,且我国现阶段汽车千人保有量仅有214辆/千人,远低于美、日、韩等国家,因此我们预计我国汽车总量仍将波浪式上升。

   竞争格局好,客户优质,原材料成本下降,龙头优势明显。(1)目前公司汽车安全气囊市占率超过35％,议价能力强,净利率高达20％,经营稳健,客户涵盖主要的安全气囊系统总成商,如奥托立夫、采埃孚、均胜、延锋智能以及比亚迪等,产品配套国内大部分主机厂和主要车型,并且是国内第一家自主研发并顺利实现OPW批量供货、全球仅有的几家OPW生产商之一,OPW气囊是近些年汽车安全气囊的主要增量之一。(2)原材料尼龙66占产品成本的38％,目前尼龙66价格正在快速下降,目前国内尼龙66在建产能接近530万吨,随着产能释放,尼龙66价格将长期下行,公司汽车被动安全产品净利率有望长期维持在20％以上。

   2、光刻胶业务布局完善,天时地利皆具,放量在即?美国对中国半导体制裁加码,光刻胶国产替代需求加剧。10月7日美国对EAR的修订,是BIS今年来最大幅度的限制性措施,这也导致我国半导体材料国产化紧迫性加剧。光刻胶是半导体光刻环节的重要耗材,生产工艺复杂,技术壁垒高,目前核心技术主要掌握在日美等国际大公司手中,Arf和Krf高端光刻胶技术壁垒更高,市场集中情况更加明显,前几大供应商市占率均超过80％,因此在当前环境中,光刻胶国产化将更为紧迫。

   公司光刻胶全产业链自主,技术人员均系本土专家,高端光刻胶放量在即。国内具备光刻胶量产能力企业中仅有徐州博康对上游的树脂、光引发剂、溶剂和单体能够全数自主。截至2022H1,公司ArF光刻胶有6款,其中4款正在客户端进行导入测试;KrF光刻胶13款,其中8款正在客户端进行导入测试;I线光刻胶中10款正在客户端进行导入测试,按照导入测试的时间节奏,上述光刻胶均有可能在今年形成量产销售,我们预计今年有望成为公司光刻胶业务放量元年。

   投资建议:公司是国内汽车安全气囊龙头企业,市占率超过35％,受益于新能源汽车爆发及行业上行周期、原材料尼龙66成本长期下行,公司安全气囊业务有望稳健增长。光刻胶国产替代需求更为紧迫,且产业链安全至关重要,公司是国内光刻胶全产业链唯一自主可控的企业,多款高端胶正在客户端导入测试,放量在即。在扣除股份支付费用的情况下,我们预计公司2022、2023、2024年归母净利润3.08、4.69、7.20亿元,yoy分别为35.8％、52.3％、53.5％,对应PE分别为32.1、21.1、13.8X,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:1、下游乘用车销量不及预期;2、产能释放不及预期;3、光刻胶量产不及预期。