国林科技(300786):业绩短期承压,乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长-中期点评

事件:公司发布2022年中报,2022年H1公司实现营业收入1.27亿元,同比下降42.53％;实现归母净利润834.45万元,同比下降76.07％;扣非归母净利润735.34万元,较上年同期下降了78.47％。

   受疫情影响业绩下滑幅度较大,短期承压。根据公司公告,2022年上半年,全国多地区持续暴发疫情,辐射地区较广,公司生产经营受到一定程度的影响,由于部分客户复工延缓和物流受阻等原因,导致公司的经营业绩下滑,短期承压。随着公司加紧恢复生产,下半年业绩有望逐步修复。

   新疆乙醛酸项目已于2022年6月份试生产,下半年或带来成长新动能。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目,项目投产后将成为国内唯一一家高品质乙醛酸生产企业。新疆项目业务前期投入较大,相关成本、费用增长较快,对公司利润产生一定程度的影响。根据公司公告,该项目已于6月份开始试生产,预计利用4-6个月的时间完成产能爬坡及试生产。后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。根据我们此前测算,公司新疆项目可生产晶体乙醛酸2.5万吨,折合水溶液4万余吨,按照高品质乙醛酸溶液销售单价为1.42万元/吨,乙醛酸溶液毛利率为57％,项目满产后可带来每年收入约5.68亿元,毛利润约3.24亿元,为公司带来成长新动能。

   半导体清洗或实现国产替代,光伏专用臭氧设备有望年内推向市场。据公司在互动平台表示,公司半导体专用臭氧设备首台套产品于6月20日左右交付客户使用,光伏专用臭氧设备计划年内推向市场。目前整个半导体的清洗设备高端市场主要被日美韩等国企业占据,国内半导体厂商占比不到5％,国内清洗设备领域主要有盛美上海、北方华创、芯微源和至纯科技四家主要厂商。而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-"高浓度臭氧发生器"市场主要由美国MKS及德国安索罗斯等国外厂商占据,2020年MKS在国内的销售额约为17亿人民币。目前公司的半导体清洗用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破,臭氧发生器出气浓度可达200-300mg/L,臭氧水浓度可达80-150PPm,并能实现臭氧水不同浓度的精准控制,满足半导体行业应用需求。公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场,打破进口垄断,实现国产替代。

   投资建议与估值:考虑到上半年业绩受疫情影响严重,我们下调2022年-2024年业绩预期,预计2022年-2024年的收入分别为6.0亿元、8.6亿元、11.8亿元,增速分别为21.5％、42.5％、37.2％,净利润分别为0.9亿元、1.6亿元、2.2亿元,增速分别为22.6％、69.9％、39.4％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;疫情影响生产进度的风险;核心技术更新及技术泄密的风险;应收账款产生坏账的风险;市场竞争加剧。