振芯科技(300101):业绩实现高速增长,集成电路为主要驱动力-中期点评

观点聚焦

   投资建议

   振芯科技公布2022半年报业绩:公司实现营业收入5.00亿元,同比增长39％;归母净利润1.63亿元,同比增长105％;扣非归母净利润1.44亿元,同比增长113.67％,符合我们的预期。我们看到公司盈利能力改善,1H22实现毛利率64.0％,同比+4.77ppt;期间费用率同比改善,1H22销售/管理/研发费用率为5.3％/12.2％/7.7％,同比下降1.23ppt/0.76ppt/5.18ppt,净利润率达到32.5％,同比提升10.50ppt。考虑到公司盈利能力改善及股价调整至合理区间,上调评级至跑赢行业。

   理由如下:

   集成电路维持高增,驱动收入持续高速增长。受益于国产替代、物联网、汽车智能化/网联化趋势等因素,中国集成电路市场需求持续旺盛。根据中国半导体行业协会,2021年中国集成电路产业规模达10,458.30亿元,同比增长18.20％。1H22公司重点开展转换器、频综、车规收发元器件等重点方向技术研发,凭借领先的产品技术/广泛的行业渠道,1H22公司集成电路业务实现收入2.62亿元,同比增长77.45％,营收占比达52.44％,毛利率达74.38％。我们认为,集成电路业务毛利率(同比增加9.37ppt)/业务占比(同比增加11.41ppt)双提升,带动整体毛利率继续上行。

   北斗业务受交付验收影响,四川智慧城市实现规模化部署。1)对于北斗终端及运营业务,公司作为国内北斗卫星导航领域的领先企业,致力于丰富北斗三号基带芯片产品线、提升模块抗干扰性并研制各型号用户终端;但受产品交付验收进度影响,1H22北斗终端业务实现收入1.41亿元,同比减少2.57％;2)对于智慧城市业务,公司自主掌握了无人机视觉定位、宽动态视频采集、去雾/去云/去霾算法处理、视频实时无缝拼接等核心技术和算法,重点拓展四川本土优势地区的天网改造和感知源建设项目,订单取得突破性增长,1H22实现收入0.96亿元,同比增长46.02％,毛利率达43.57％。

   我们与市场的最大不同?我们认为,公司集成电路在通信、工控、汽车等下游领域快速渗透,发展快于预期。

   潜在催化剂:集成电路提升盈利能力;北斗业务进一步放量。

   盈利预测与估值

   由于毛利率提升及费用率降低带来盈利能力改善,我们上调2022年净利润8％至2.46亿元,首次引入2023年盈利预测3.17亿元。当前股价对应2022/2023年55.4倍/43.0倍市盈率。由于股价调整后进入合理区间,上调评级至跑赢行业,但考虑到行业估值中枢下移,维持28.0元目标价,对应2023年49.4倍市盈率,较当前股价有15％的上行空间。

   风险

   北斗推广不及预期;智慧城市建设不及预期;集成电路需求不及预期