中来股份(300393):TOPCon电池与光伏背板齐飞,助力组件降本增效-深度点评

中来股份是光伏背板龙头、TOPCon先行者、分布式头部企业。公司在主材电池和辅材背板环节不断取得突破,致力于为组件企业持续降本增效。

   公司是光伏背板龙头。2021年出货近1.7亿平米,全球出货第一,22年上半年出货1.2亿平米,毛利率高达25.88％。2022年计划扩产5千万平米,22年底产能达到2.2亿平米。未来计划每半年扩产5千万平米,预计23年底产能达到3.2亿平米,龙头地位稳固。

   背板中涂覆型成本优势明显,毛利率高,且出货占比在不断提升,预计2022年销售2.6亿平米,单平米盈利超过1元。目前公司正在逐步推出透明背板,预计未来在双面组件端的应用将不断提升。

   N型TOPCon电池技术先行者。公司是产业内最早实现GW级别TOPCON量产的公司,在TOPCON领域有较多的技术积累,公司最新的TOPCON2.0技术是和参股设备厂联合研发,量产效率24.5％,目前公司正在研发TOPCON3.0技术,未来效率有望进一步提高,成本进一步下降。22年为N型电池量产元年,公司紧抓电池技术变革机遇,规划16GWTOPCON电池项目,其中山西4GW电池项目已经投产,预计三季度末满产,22年全年预计组件出货4.5GW。

   公司是分布式头部企业,分布式业务与国电投合作,未来出货有保证,装机规模有望逐步提升。21年公司与国电投达成5年7.2GW的分布式EPC合作,22年预计装机2.5GW,其中国电投1.5GW以上。2021年开始,公司户用分布式业务逐步由赊销模式转变为EPC模式,回款情况更好,预计EPC模式下单瓦盈利2毛以上。

   维持公司"买入"评级。公司为光伏背板龙头,光伏背板产能不断扩张,毛利率逐步上涨,龙头地位稳固。在整县推进的背景下,公司分布式业务稳扎稳打。随着电池新产能不断释放,公司电池组件业务毛利率由负转正,22年1H单体报表单瓦盈利达到4分,电池组件业务迎来明显的业绩翻转,在未来上游原材料价格下降的背景下,公司TOPCon电池的盈利能力有望持续提升。我们对公司的前次盈利预测为:22-24年归母净利润为6.86/10.3/13亿元。与前次盈利预测相比,本次预测对外销售产品假设有所改变,主要原因是公司未来致力于为组件企业降本增效,主材环节主要对外销售产品为电池,且N型电池盈利有望提升,预计公司22-24年净利润6.86亿/10.35亿/13.64亿,当前股价对应PE分别为26/18/13倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:全球光伏需求不达预期;光伏行业竞争加剧;电池技术进展不及预期;光伏背板竞争加剧。