艾可蓝(300816):盈利短期承压,静待下游复苏-中期点评

多重因素致1H22归母净利同比下滑

   艾可蓝1H22实现营业收入/归母净利4.36亿元/2,283万元,同比+12.1％/-54.1％,2Q22实现营业收入/归母净利2.06亿元/983万元,同比+2.2％/-47.4％。上半年归母净利下滑主要是由于原材料采购成本较高、国六柴油机产品自产件比例较低以及费用增加。我们预计22-24年归母净利分别为0.71/1.26/2.56亿元(前值:1.46/2.95/4.64亿元),对应EPS为0.89/1.58/3.19元。公司市场开拓及技术研发领先,受益于国六需求增长,下游回暖后,行业空间与公司市占率有望同步提升,业绩弹性较高,给予2023年18.8xPE(参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为15.7x),目标价29.70元/股,维持"买入"评级。汽车行业景气度低迷,盈利能力阶段性下滑上半年多地疫情对我国汽车产业造成严重冲击,汽车产销出现断崖式下降,据中国汽车工业协会统计,上半我国商用车产销量分别为168.3/170.2万辆,同比下降38.5％/41.2％。公司迎难而上,上半年实现营收同比+12.1％,毛利率同比-8.1pct至20.1％,净利润同比-54.1％,主要原因为:1)多地疫情影响上游供应链和下游客户需求,原材料采购成本较高;2)国六柴油机产品自产件比例低于国五阶段中后期,国产化进程不及预期;3)期间费用增加,其中管理费用同比63.9％,主要系收购子公司ABF所致,研发费用同比+30.7％。期待国六和 非道路国四产品放量增长公司主要产品为国六标准汽、柴油机后处理产品,同时积极开拓混动领域后处理市场,据中国汽车工业协会和半年报,公司产品在轻型柴油货车的市场占有率为16.53％,同比提高3.62pct。机动车国六标准已于2021年7月全面实施,公司市场开拓及技术研发领先,尽管短期业绩受下游汽车行业景气度低迷拖累,但我们认为下游需求回暖后,公司有望实现高速增长。此外,非道路国四标准将于2022年12月实施,公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验,未来或将贡献新的增长点。目标价31.68元/股,维持"买入"评级由于下游商用车产销量以及原材料采购规模化效应低于预期,我们下调国六标准汽、柴油机后处理产品销量和柴油机产品毛利率预测,预计22-24年EPS为0.89/1.58/3.19元,给予2023年18.8xPE,目标价29.70元/股(前值:35.13元/股,基于2022年19.3xPE),维持"买入"评级。

   风险提示:汽车行业景气度下行风险,原材料价格波动风险,国六柴油机产品国产化进程不及预期。