司尔特(002538):磷酸一铵利润率大幅提升,2Q22业绩创新高

业绩回顾

   1H22业绩超我们预期

   司尔特公布1H22业绩:收入29.91亿元,同比增长39.1％;归母净利润4.91亿元,同比增长94.6％,对应每股盈利0.58元,超出我们预期,主要是磷酸一铵利润率大幅提升所致。1H22扣非净利润4.71亿元,同比增长107.5％。

   由于磷矿石、硫磺等原材料涨价推动磷酸一铵价格不断上升,公司具备磷矿石、硫铁矿等资源,一体化产业链相对完善,叠加磷酸一铵出口价格大幅上涨,公司磷酸一铵价格和盈利明显提升,1H22公司磷酸一铵收入同比增长64.2％至12.93亿元,毛利率同比提升13.73ppt。1H22公司三元复合肥营收同比增长39.78％至14.2亿元,由于原材料价格上涨,复合肥毛利率同比下降2.21ppt至18.13％。2022年上半年马尾山硫铁矿开采硫铁矿4.96万吨,销售硫铁矿2.73万吨。

   2Q22公司营收15.58亿元,同/环比增长12.7％/8.7％,归母净利润3.37亿元,同/环比增长108.1％/118.2％。受磷酸一铵产业链价格上涨和磷酸一铵出口盈利提升,2Q22公司毛利率同/环比分别提升4.4/9.0ppt。

   发展趋势　　磷矿石和磷肥景气有望延续,产业链完善增强盈利能力。根据百川资讯,目前贵州和湖北磷矿石(30％)价格在990-1,100元/吨,磷矿石价格处于历史较高位置。随着磷酸铁锂等新能源材料拉动需求提升,以及供给端受安全检查等事件影响及部分企业惜售导致供应收紧,我们认为磷矿石景气度有望持续。磷肥方面,下游农产品价格维持景气叠加成本端原材料价格支撑,我们看好磷肥价格有望维持高位。公司全资子公司贵州路发磷矿石开采规模80万吨/年,开采的磷矿主要供应公司磷肥生产,部分磷矿石对外销售,同时贵州路发300万/年的永温矿(磷综合品位均达30％以上)建设正处于设计与报批手续当中,公司公告近期将送国家矿山安全监察局评审,获批后将马上进入施工阶段;同时公司拥有硫铁矿、高岭土矿年生产规模38万吨/年。公司拥有磷矿、硫铁矿等上游资源的配套,产业链较为完善,将进一步增强公司磷肥盈利能力。

   盈利预测与估值

   由于磷酸一铵盈利大幅提升,我们上调2022/23年盈利预测58％/31％至8.35亿元和7.12亿元,目前公司股价对应2022/23年市盈率10.5/12.3x。我们上调目标价26.3％至12元,对应17.1％的上涨空间和2022/23年12.3/12.1x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   磷酸一铵价格下滑,磷酸一铵出口量低于预期。