嘉元科技(688388):加工费小幅下降,关注22H2需求回暖-2022年中报点评

事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入19.34亿元,同比增长60.46％;对应22Q2实现营业收入9.71亿元,同比增长43.97％,环比增长0.91％;实现归母净利润2.88亿元,同比增长17.92％;对应22Q2实现归母净利润1.14亿元,同比下降14.68％,环比下降34.49％;实现扣非归母净利润2.80亿元,同比增长21.47％;对应22Q2实现扣非归母净利润1.12亿元,同比下降9.95％,环比下降33.23％。

   铜箔业务稳健发展,产能进一步增加。22H1,公司铜箔业务实现营业收入19.34亿元,同比增长60.46％,其中锂电铜箔18.67亿元,占比97％。经测算,22H1,公司铜箔产品销量约2万吨,接近满产满销,对应产品单位价格约9.7万元/吨。

   随着"梅县年产1.5万吨高性能铜箔项目"、"山东3万吨高精度超薄电子铜箔项目"建成投产,预计22H2公司出货达3万吨,2023年有效产能达到11万吨。

   供需阶段性失衡,单位利润小幅下滑。22H1,铜箔供应商受生产工艺限制,公司难以通过关停或降负来减少市场供应量;叠加铜箔产品堆放时间存在限制,公司难以长期维持较高水平的库存。因此,在下游需求不及预期的背景下,"拼价降库存"现象出现,导致公司产品单位利润受损严重。22H1,公司铜箔产品单位利润小幅下降至1.4万元/吨。随着22H2电池厂排产提升,需求面改善,预计盈利能力将小幅回升至1.8万元/吨,对应全年业务利润约8.2亿元。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.53元、8.26元、12.58元,未来三年归母净利润将保持75％的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户,业绩确定性强,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。