英威腾(002334):新能源布局加速,变频器领导者再起航

投资逻辑

   变频器及UPS领导者,加速拓展新能源。公司聚焦工控与能源电力超20年,05年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化进程,14年以来持续布局新能源汽车、光伏逆变器等业务。当前业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储等下游,其中变频器及UPS行业领先,21年低压变频器份额4％,内资第二,模块化UPS连续六年国内市场第二。

   1H22扣非业绩较快增长,业务结构变动及上游压力致毛利率下降。近五年公司业绩波动较大,19年调整较多主要由于商誉减值、存货处置、投资及应收款减值等,20年以来经营回归稳健,1H22营收、扣非归母净利润同增33％/36％,其中光伏与新能源汽车业务均翻倍以上增长;1H22毛利率下降由于1)光伏等低毛利率业务占比提升、2)大宗及核心器件涨价等。

   优势变频器业务稳健扩张,海外市场拓展顺利。2Q22工控需求放缓,考虑到需求延后、稳增长驱动、需求旺季等因素,看好下半年需求回暖。22年公司Q1/Q2低压变频器国内市占率3.7％/4.5％,份额稳健提升,稳居内资品牌第二。公司海外市场进展顺利,变频器已销售超过100个国家,1H22整体业务海外占比26％,同增30％。

   组织架构优化,新能源经营加速。公司8月拟增资光伏科技子公司,光储逆变器业务加速布局国内外工商业、户用市场,1H22光储业务营收0.91亿元,同增167％,光储逆变器在欧、美、印、澳等国家重点推广。5月对电动汽车驱动子公司增资扩股、优化股东结构,1H22公司新能源汽车业务营收2.24亿元,同增137％。随着组织架构持续优化,公司新能源业务竞争力进一步上台阶,未来光储、新能源汽车业务有望保持50％以上高增速。

   投资建议

   公司变频器、UPS份额领先,双碳下经营有望加速;21年以来持续优化组织架构与战略方向,光储与新能源汽车有望贡献显著增量。预计2022-2024年归母净利润将分别为2.04/3.46/4.83亿元,EPS分别为0.26/0.45/0.62元,对应2022年8月30日收盘价PE分别为42.6/25.1/18.0倍,给予公司2023年35倍估值,目标价15.62元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险

   工控需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价、质押风险等。