山东路桥(000498):业绩超预期,Q2盈利能力改善-中报点评

22H1营收/归母净利同比+29.2％/+32.4％,维持买入8月29日公司发布2022年半年报:22H1实现营收287.6亿,同比+29.2％;

   归母净利10.3亿,同比+32.4％,超过我们的预期(9.5亿),主要系Q2毛利率改善,同/环比+0.7/+1.9pct。其中22Q2收入/归母净利+182.3/+8.0亿,同比+15.8％/+28.4％。截至22H1末已签约未完工合同额992亿,约为21年收入的1.7倍,我们维持公司22-24年归母净利预测为26.2/31.9/38.5亿。可比公司22年Wind一致预期平均7.3xPE,认可给予公司22年7.3xPE,下调目标价至12.27元(前值14.63元),维持"买入"评级。

   22Q2毛利率显著改善,省外扩张稳步推进22H1核心主业路桥施工实现营收255亿,同比+26.3％,占总收入比例降低2.0pct至88.7％,毛利率同比-0.16pct至10.5％,带动22H1公司综合毛利率同比-0.05pct至11.1％,但Q2有所改善实现毛利率11.8％,同/环比+0.7/+1.9pct。路桥养护施工业务实现营业收入9.89亿元,同比+59.3pct,占营收比例3.4％。分地区看,省外扩张稳步推进,西南地区实现收入28.2亿,同比+51.1％,占比提升1.4pct至9.8％;华东实现收入229.4亿,同比+25.6％,占比降低2.3pct至79.8％。

   22H1费用率小幅优化,减值占比降低,归母净利率提升22H1期间费用率为4.7％,同比-0.05pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.0/-0.3/+0.5/-0.2pct,研发费用同比+79.5％,主要系公司立项和存续研发项目较多,按照研发进度实际研发支出增加。减值支出同比减少0.16亿,占收入比同比-0.2pct至0.4％,综合影响下,公司22H1归母净利率同比+0.1pct至3.6％,22Q2为4.4％,同/环比+0.4/+2.1pct,实现明显改善。

   22H1公司经营性现金净流出7.1亿,同比多流出29.1亿,主要系上半年完成工作量增加,销售回款与采购支付时间短期错配所致,收/付现比分别为67.9％/82.7％,同比+3.1/+5.6pct。

   22H1新签订单疫情下仍有韧性,下半年有望改善根据山东省政府,2021年全省交通基础设施投资计划和实际完成额分别为2405、2655亿元,2022年计划完成投资2700亿元,相对稳中求进,我们认为山东省在21年外部环境压力较大的情况下能够超额完成计划,22年随着稳增长必要性增强,交通基建适度超前的背景下,实际完成额有望更加积极。22H1公司新签订单总金额220亿,同比-36.8％,新签订单+二季度末已中标尚未签约订单的总金额632亿,同比-3.7％,虽受疫情影响仍显示一定韧性,预计下半年随着疫情好转、稳增长进入加速落地,有望迎来改善。

   风险提示:稳增长不及预期,后续订单转化不及预期的风险。