龙磁科技(300835):盈利能力阶段性走弱,软磁业务放量在即-2022年半年报点评

事件:龙磁科技发布2022年半年报,上半年营收为4.5亿,同比+11.19％,归母净利润为0.57亿,同比-8.67％,扣非净利润为0.47亿,同比-19.97％。原料价格高企、业务转型导致公司业绩阶段性承压,后续有望持续修复。1)湿压磁瓦业务营收稳健增长。公司上半年营收4.5亿,同比+11.2％,其中湿压磁瓦营收3.6亿,同比+24％,或主要系湿压磁瓦量价齐升,公司22H1磁瓦出货量约1.6万吨,单吨售价约2.3万元/吨,预计同比均有所提升。2)原料价格高企+软磁产能尚在爬坡+研发费用大增导致公司盈利能力有所下滑:①受原料价格高位,以及能源、运费价格上涨等因素影响,湿压磁瓦毛利率同比下滑2pct至32.5％;②软磁业务正处于产能爬坡和客户认证阶段,因此前期资本开支摊销金额较大,预计随后续业务放量,单吨成本有望持续下行;③公司加大研发力度,22H1研发费用率达6.4％,同比提升了2.1pct。三大因素导致公司22H1净利率降至12.7％,同比下滑2.8pct,最终归母净利润为0.57亿,同比-8.67％。

   湿压磁瓦行业景气度仍较高,公司产能稳健扩张。随汽车智能化、自动化程度提升,汽车电机仍保持年均15％的增长率,同时家电变频化趋势加快,均为湿压磁瓦带来较大需求增量,并且高端市场集中度在不断提升。公司当前拥有永磁铁氧体湿压磁瓦产能近4万吨,产能位居国内第二,世界前五,技术水平位于行业前列,随着龙磁科技园项目、越南龙磁二期项目的顺利推进,2024年公司永磁铁氧体产能计划达6万吨。

   软磁产能释放在即,有望贡献新的业绩增长点。软磁下游包括光伏储能、新能源汽车、消费电子等,产业景气度也较高,公司亦积极布局软磁产业链,当前具备4000吨金属软磁粉芯产能,已实现部分销售,大客户认证工作持续推进中;软磁铁氧体6000吨项目预计将于22Q3逐步投产,前期送样反馈良好。未来随软磁业务放量,有望开辟公司新的成长空间。

   盈利预测及投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润1.5、2.0、2.9亿,考虑到湿压磁瓦产业维持高景气,公司市占率有望持续提升,并积极切入软磁赛道,首次覆盖并给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、产能扩张不及预期。