特变电工(600089):1H22业绩超预期,硅料煤炭量价齐升

1H22业绩超出我们预期

   公司公布1H22业绩:收入387.20亿元,同比增长72.15％;归母净利润69.05亿元,同比增长122.29％;扣非后归母净利润70.75亿元,同比增长262.82％。其中二季度公司实现营业收入216.58亿元,同比+65.6％;归母净利润37.84亿元,同比+283.3％。业绩超出我们预期,主要原因是上半年硅料和煤炭价格走势超出预期,同时公司产能扩张带来量价齐升。

   发展趋势

   上半年多晶硅价格持续走高推升利润,新建产能即将贡献收益。1)多晶硅业务:上半年公司硅料产量/销量达到4.62/4.77万吨,平均含税销售均价达到24万元/吨。产能方面,根据公司公告,上半年公司新疆生产线技改已完成,产能达到10万吨/年;

   此外,内蒙古10万吨高纯多晶硅已进入调试阶段,或于今年四季度达产;准东一期10万吨多晶硅项目预计于2023年中期完成建设。我们预计公司今年新产能释放有望带动公司业绩增长。2)ECC及BOO业务:1H22公司完成风电、光伏项目建设容量约1GW,同时新获取项目指标超过2GW,新增风电、光伏装机容量115MW。

   煤炭业务量价齐升,全年有望持续贡献高收益。1H22公司煤炭业务收入81.32亿元,同比增长196.09％,毛利率大幅上升14.79ppt至47.87％。主要原因系国际能源紧张局面下煤炭价格持续处于高位。我们认为极端天气下和年末供暖季的需求或推动煤炭价格维持高位。此外,公司上半年新增核定产能1,000万吨/年,正在进行1,000万吨/年产能的申请核定,扩产叠加煤炭需求高景气,我们认为全年公司煤炭业务有望保持较好盈利能力。

   输变电业务高速增长,充分受益两网扩大有效投资。1H22公司变压器/电线电缆/输变电成套工程业务分别取得营收61.99/51.38/14.68亿元,分别同比增长14.97％/52.70％/174.01％。公司1H22输变电行业国内新签订单169.85亿元,同比+18.38％。我们认为,在稳增长+新能源发展的双轮驱动下,电网投资逐步提速,2022年1-7月电网投资完成额同比+10.3％,国网也于近期表示要积极扩大有效投资,年底前再完成投资近3,000亿元,公司作为输变电装备龙头有望充分受益。

   盈利预测与估值

   由于公司新能源及煤炭业务超预期,我们上调2022/2023年净利润42.1％/51.8％至132亿元/146亿元。当前股价对应2022/2023年7.3倍/6.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时考虑下半年硅料价格或因扩产进入下行周期,我们上调目标价14.3％至32.00元对应2022/2023年9.2/8.3倍市盈率,较当前股价有25.7％的上行空间。

   风险

   多晶硅行业竞争加剧,硅料及煤炭价格下跌超出预期,电网投资不及预期。