山东路桥(000498):Q2疫情影响施工及签单,H2预计强劲反弹-中期点评

事件概述

   公司公布2022H1中报。2022H1,公司实现收入287.57亿元,同比+29.20％,归母净利润10.33亿元,同比+32.43％;对应Q2收入182.32亿元,同比+15.79％,归母净利润7.97亿元,同比+28.45％。

   Q2受疫情影响结转及新签有所放缓,但毛利率改善。受益于2021年强劲的新签订单(新签868亿元,同比+84％),2022H1公司收入端实现稳定增长,但Q2由于华东疫情封控,公司收入增速较Q1环比有所放缓,同时新签订单出现一定下降。在收入端受到影响背景下,公司继续加强精细化成本管控,Q2毛利率同比提升0.7个百分点,从而使得利润端增速超过收入。

   现金流风险可控。2022H1,公司收现比同比上升3个百分点左右至67.86％,但由于施工规模上升,公司销售回款与采购支付时间错配,从而使得H1公司经营净现金流转为净流出。根据Wind数据,2022H1,公司应收账款周转天数总体同比保持平稳,体现公司现金流管控总体良好,风险可控。

   山东十四五规划强劲,H2订单或强势反弹。山东十四五基建规划相较十三五力度提升,整体强度位列全国前列,2022H1山东省公路固定资产投资完成767.49亿元,同比增长15.7％,同样位居全国前列;此外,根据公司季度经营数据公告测算,H1公司中标订单(H1新签订单及Q2中标未签订单总额)同比仅小幅下降3％左右,体现目前山东省项目储备仍较为充足,H1更多是受到疫情影响招标及施工有所放缓。在疫情管控恢复正常后,我们认为H2公司订单及收入结转或出现强势反弹。

   投资建议

   维持盈利预测不变。预计2022-2024年,公司收入746.7/964.8/1240.95亿元,EPS1.75/2.34/3.07元,对应8月29日8.79元收盘价5.02/3.77/2.87xPE。维持目标价11.38元及"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,成本高于预期,回款低于预期,系统性风险。