捷成股份(300182):版权业务盈利能力提升,片库资产稀缺性显著-中期点评

事件概述

   2022年8月28日下午,捷成股份发布半年度报告,公司2022年上半年实现营业收入17.19亿元,较上年同期下降7.45％;实现归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,较上年同期增长32.14％;实现扣非净利润3.77亿元,较上年同期增长54.85％。

   营收结构进一步聚焦版权,激励摊销费用抬高管理费用率分业务来看,2022年上半年公司新媒体版权运营及发行业务、影视剧内容制作业务、音视频技术业务分别实现营业收入16.97、0.15、0.07亿元,营收增速分别为1.73％、-81.43％、-93.13％,毛利率水平分别为39.77％、20.84％、65.43％,变化幅度分别为12.74pct、1.61pct、20.25pct。费用率方面,销售费用率为2.71％,同比去年同期降低0.03pct,管理费用率为9.48％,同比去年同期提升4.71pct,主要是股权激励摊销费用导致提升幅度较大,财务费率2.54％,同比去年同期降低0.58pct。

   版权业务盈利能力提升,腾讯订单验证片库发行价值2022年上半年,公司的核心业务新媒体版权运营及发行业务保持良好势头,实现营收16.97亿元,同比增长1.73％,实现净利润4.86亿元,同比增长55.05％;版权业务毛利率大幅提升,由去年同期的27.03％提升了12.74pct至39.77％,主要是受益于腾讯订单的签订,公司高毛利率的片库业务收入确认体量较大。自2020年新冠疫情爆发以来,公司加大片库发行力度,进一步提升片库的变现能力,与腾讯签订18亿元片库授权订单,进一步验证公司版权库的价值和商业模式的竞争力。

   超前布局元宇宙业态,短视频二创提升优质版权价值展望公司的未来,在元宇宙方面,公司早有布局--于2016年投资世优科技,超前布局虚拟人虚拟技术。2022年为元宇宙元年,多地推出元宇宙产业政策,世优科技元宇宙底层技术不断突破,持续探索虚拟版权运营、虚拟偶像等元宇宙业态。根据公司公告,世优科技2021年实现营收3437.99万元,实现净利润804.35万元,其中前三季度实现营收1167.35万元,实现净利润333.90万元,算得Q4单季度业绩出现翻倍式增长态势。目前数字虚拟人的应用场景及行业持续拓宽,预计2022年世优科技业绩将持续实现高增长。在影视版权业务方面,随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作,优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益,我们认为公司的版权资产有望获得重估,版权资产变现空间有望进一步提升。

   投资建议:维持"买入"评级

   我们维持原来的盈利预测:2022-2024年营业收入分别为48.83/59.15/68.87亿元,归母净利润分别为8.06/9.79/11.84亿元,对应EPS分别为0.31/0.38/0.46元,对应2022年8月26日5.71元/股收盘价,PE分别为18、15、12倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑,行业景气度高,同时持续探索元宇宙相关新业态,我们认为其整体估值水平较低,维持"买入"评级。

   风险提示

   新冠疫情给影视行业新片发行增加不确定性;影视版权合同履约进度不及预期;世优科技体量较小,目前对公司收入及利润不会产生重大影响,对公司后续年度的业绩和经营成果的影响尚存在不确定性。