同和药业(300636):疫情影响Q2发货节奏,下半年有望逐步恢复-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入3.36亿元,同比增长21.06％,归母净利润4264万元,同比增长0.26％,扣非净利润4100万元,同比下降0.17％。

   内销快速增长,新产能释放在即。上半年公司收入快速增长,利润增速慢于收入端,主要由于期间费用同比增加、疫情等因素影响,销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长18.56％、37.54％、643.10％,研发费用同比增长75.53％;Q2由于疫情等因素,海运订仓出运紧张情况加剧,公司发货受到一定影响。分季度看,22Q2营收1.56亿元(同比+11.43％),归母净利润1581万元(同比-29.39％),扣非净利润1442万元(同比-33.29％)。展望下半年,随着疫情缓和,港口发货恢复正常,公司经营有望回归常态。公司在稳步提升国际市场的同时,国内市场开拓成效显著,以塞来昔布、替格瑞洛为代表的在国内注册获批的产品内销快速增长,上半年内销收入1.08亿元(同比+23.66％),收入占比32.21％,同比2021年提升1.56pp。

   分业务:API新产品逐步放量,CDMO项目进展顺利。

   API:优势品种进入抢仿放量关键阶段。经过提前5-10年布局,公司替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉贝隆等多个新品种迎来抢仿放量关键阶段。随着公司全球注册不断推进、下游制剂专利陆续到期,以及国内相继获批并展开销售,我们预计公司新品种销售规模保持快速增长态势。CDMO:产能、项目扩张,第二增长曲线逐步成型。公司二厂区新产能建设进一步增强了项目承接能力,2019年开始对CDMO项目进行战略性资源倾斜,利用高纯度产品开发能力,不断拓展客户和项目,逐步提升CDMO业务占比。2021年CDMO业务收入9043.72万元(同比+59.67％),收入占比从2020年的13.01％提升到15.27％,22H1CDMO收入3428万元(同比-0.44％),收入占比10.20％,主要受到疫情对发货节奏的影响。公司2022年已签订的CMO/CDMO合同金额(含一季度已执行部分)1.12亿元,随项目逐年增多、产能逐步释放,CMO/CDMO业务规模有望保持快速增长,收入占比持续提升,第二增长曲线逐步成型。

   费用率:毛利率短期波动、费用率保持稳定,研发投入持续增长。毛利率:22H1毛利率28.14％(同比2021年-1.46pp,下同),22Q2毛利率25.21％,环比下降5.47pp,我们预计主要受原材料涨价、运费上涨等影响。费用率:22H1销售费用率2.71％(-0.34pp),管理费用率3.83％(-0.18pp),财务费用率1.23％(+0.66pp),三项费用率合计7.77％(+0.14pp),基本保持稳定。研发投入:22H1公司研发费用2570万元(同比+75.53％),占收入比例7.65％,同比提升2.37pp,研发投入及占比持续增加。

   盈利预测与投资建议:根据中报,考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响,以及费用的持续增长,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入8.50、11.84、15.10亿元,同比增长43.5％、39.4％、27.5％;归母净利润1.17、1.64和2.32亿元(调整前1.36、2.11、2.97亿元),同比增长44.1％、40.1％、41.7％。当前股价对应2022-2024年PE为35/25/18倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期,成熟品种亦具备结构性增长机会,CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长,业绩有望迎来拐点,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。