福龙马(603686):服务收入稳健,装备新能源趋势强化-中报点评

环卫服务竞争加剧、环卫装备销量同比下降,公司业绩承压

   1H22福龙马实现营收/归母净利24.41/1.44亿元,同比下滑11.9/31.8％;2Q22营收/归母净利为12.22/0.65亿元,同比下滑11.2/29.2％。上半年受疫情散发和环保领域财政支出增速趋缓等因素影响,环卫服务行业市场竞争加剧、环卫装备销量下降,公司环卫服务新签订单年化金额和环卫装备收入增速不及我们预期,业绩短期承压。我们下调环卫服务新签订单年化金额和环卫装备收入增速预测,进而下调22-24年EPS至0.86/1.00/1.22元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2022年16.9x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:14.1x),对应目标价14.53元(前值:14.72元,基于2022年16x目标PE),维持"买入"评级。

   环卫服务:收入同比增长,剔除1Q21疫情优惠后毛利率同比提升

   公司实现环卫服务收入17.32亿元,同比增长5.6％,占总营收的71.0％(1H21:59.2％),运营属性持续强化;毛利率同比下滑0.25个百分点至23.80％,但相对剔除1Q21疫情优惠后数据,1H22毛利率同比提升2.2个百分点,彰显公司降本增效成果。根据环境司南数据,1H22我国环卫服务新增合同总金额1,081亿元(同比+10.4％),新增合同年化金额378亿元(同比+12.2％),平均服务年限2.9年,同比持平。在双碳目标、垃圾分类等政策引导下,我们看好环卫服务行业的中长期发展。

   环卫装备:1H22销量同比下滑41.2％,新能源装备有望驱动增长

   环卫装备收入6.25亿元,同比下降38.6％,销量2,088台,同比下降41.2％,其中新能源环卫装备收入0.95亿元,同比增长66.8％,销量106台,同比增长3.92％,新能源环卫装备销售单价明显提升。环卫装备新能源化和智能化趋势强化,新能源环卫装备有望成为公司新的增长驱动力。毛利率同比微增0.1个百分点至20.4％,盈利能力触底回升。据银保监会交强险数据,1H22我国环卫车总销量44,397辆,同比-18.9％。公司1H22在国内环卫装备的市占率为3.9％、新能源环卫装备市占率为5.7％,分别位于行业第六、第四,行业地位居前。

   维持"买入"评级,目标价14.53元/股

   我们下调22-24年归母净利润预测至3.60/4.15/5.06亿元(前值3.82/4.48/5.51亿元),对应EPS为0.86/1.00/1.22元。考虑到公司"环卫装备+环卫服务"具备协同效应,我们给予2022年16.9x目标PE(可比公司Wind一致预期均值:14.1x),对应目标价14.53元(前值:14.72元,基于2022年16x目标PE),维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备销售需求不及预期,环卫服务新中标项目不及预期等。