冀东水泥(000401):Q2业绩小幅增长,盈利水平保持韧性-2022半年报点评

营收保持平稳,Q2业绩小幅增长。2022H1公司实现营业收入168.45亿元,同比+3.24％,归母净利润11.41亿元,同比-7.08％,基本EPS为0.4292元/股,其中Q2单季度收入118.77亿元,同比+5.86％,归母净利润13.74亿元,同比+7.41％。整体业绩小幅承压主要受疫情反复、地产基建表现偏弱、成本上升等因素所致,在诸多不利因素下,公司Q2业绩表现出一定韧性,一方面由于华北水泥价格处于高位,另一方面去年末完成合资公司吸收合并后,少数股东损益比例显著减少。

   盈利水平保持韧性,现金流表现承压。上半年公司水泥熟料销量3843万吨,同比下降19.94％,我们测算公司上半年水泥熟料吨价格365.0元,同比上涨70.1元,主要由于一方面去年下半年限电等因素后的华北地区价格处于高位,另一方面今年上半年区域协同执行良好;受原材料价格上涨影响,吨成本提高68.4元至281.1元,吨毛利实现83.4元,同比小幅提高1.7元。公司上半年费用管控方面继续保持优化,期间费用率同比降低1.2pct至14.70％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别下降-1.6/+0.6/-0.1/+0.004pct至1.5％/10.8％/2.0％/0.4％。受煤炭等原燃材料价格大幅上涨影响,上半年经营性净现金流同比减少74.34％至8.14亿元。报告期末,公司资债率较去年末小幅回升2.9pct至46.91％。

   产业布局持续优化,加快产业转型升级。报告期内,公司水泥产业整合与产能建设,完成山西华润福龙公司股权收购交割,磐石新型建材产业园4月如期开工;铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料生产线项目建设顺利;固废处置能力上半年增加32万吨/年达到496万吨/年。产业升级上,一方面,报告期内公司加强节能降耗改造,加大替代燃料开发和使用力度,另一方面,加快智能工厂建设,推动传统产业与数智化深度融合,为公司未来长远发展提供保障。

   风险提示:供给增加超预期;项目落地不及预期;疫情反复。

   投资建议:需求改善可期,维持"买入"评级。

   随着疫情管控逐步好转,前期政策积累的项目建设需求有望在下半年逐步释放,公司作为华北区域水泥龙头有望更加受益。去年公司完成合资公司合并后,经营效率和管理水平有望获得进一步提升,看好未来公司经营质量改善。

   考虑上半年需求情况影响,下调2022-24年EPS至1.17/1.26/1.31元/股(调整前为1.5/1.6/1.7元/股),对应PE为7.7/7.2/6.9x,维持"买入"评级。