濮耐股份(002225):上半年业绩超预期,海外业务继续高增-2022年半年报点评

维持"增持"评级。公司半年报实现收入25.37亿,同比增长15.37％;归母净利润1.69亿,同比增长41.76％,超过市场预期。我们上调2022-2024年EPS预测至0.35、0.44、0.52(+0.07、+0.06、+0.02)元,根据2023年可比公司平均15倍PE,上调目标价至6.60(+0.97)元。

   海外业务继续高增长,成为驱动公司增长引擎。2022H1得益于全球第五大俄罗斯市场竞争对手因俄乌冲突原因大规模退出,公司产品在俄罗斯市场供不应求,2022H1公司海外收入同比大增79.29％,占公司收入比重已经上升至近1/3。美国与塞尔维亚基地下半年投产有望继续推动公司22H2及2023年海外收入的继续放量。

   国内提价进行中,毛利率受原材料库存加权影响。我们认为公司成本端压力最大的时期已过,但考虑到公司原材料库存加权平均,导致Q2成本端下降不明显,同时年后提价15％进行跟随钢厂新签订单逐步推进,导致22H1公司整体毛利率同降0.91％,预计三季度开始成本端下降叠加提价范围扩大,毛利率将有望回升。海外业务毛利率同比增长0.57％至29.60％,盈利能力远超国内;预计随着海外业务占比的持续提升,盈利更优的海外业务有望带动公司整体毛利率上行。

   汇兑收益贡献业绩增量。随着公司出口业务大幅度增长,同时报告期内人民币兑美元汇率贬值,公司上半年汇兑收益为5400万,同期为-560万,同比增加近6000万,也贡献了较大的业绩增量。

   风险提示:产业链延伸不达预期,宏观经济大幅下行。