豪森股份(688529):中报符合预期,新能源订单快速增长-2022年中报点评

公司中报符合预期。公司2022年上半年实现营收7.9亿元/yoy+43.1％,归母净利润0.6亿元/yoy+176.1％,归母净利润大幅增加的原因系报告期内项目确认金额大幅增加,并通过降本增效提高产品毛利率和降低销售/管理费用率。公司多年深耕传统燃油汽车动力总成领域,在发动机和变速箱自动化装配线业务上处于国内龙头地位。2015年公司拓展新能源汽车动力系统自动化装备市场,布局混动变速箱装配线、电机装配线、动力锂电池模组/PACK装配线以及氢燃料电池装配线等领域。预计未来两年公司新能源领域收入将快速提升,占比将超过传统燃油车主业。2022年上半年公司毛利率26.3％,同比增长2.2pcts,毛利率提升的主要原因系毛利率较高的新能源汽车业务占公司总营收的比例增加。

   2022年上半年公司四费费率17.5％/yoy-3.1pcts。2022年上半年公司四费费率17.5％/yoy-3.1pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9％/-0.6pcts、7.0％/-1.1pcts、6.0％/-1.7pcts、2.6％/+0.3pcts。公司2022年上半年销售/管理/研发费用率全面下降,主要原因系收入规模大增带来的规模效应以及公司费控能力提升。

   公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司之一,未来三年业绩有望实现高增。报告期内,公司项目金额在500万元以上的新签订单合计金额(含税)为12.6亿元,同比增长101.7％,其中新能源汽车领域项目金额在500万元以上的新签订单合计金额(含税)为10.0亿元,同比增长216.2％,公司订单持续快速增长。公司是国内极少数掌握扁线电机定子/转子/合装三大工序装备技术的公司之一,并已在2021年实现扁线电机装配订单突破。根据我们预测,国内2025年扁线电机生产线市场规模累计约为175.1亿元【参见《豪森股份(688529.SH)投资价值分析报告:快速增长的扁线电机＆燃料电池自动化设备行业龙头》2022.01.21】。未来三年公司有望充分受益扁线电机扩产需求会带来的装配线订单高增。燃料电池方面,公司可为客户提供氢燃料电池电堆生产的整体解决方案,客户包括巴拉德、新源动力、国电投等。

   风险因素:1.扁线电机扩产需求不及预期;2.新能源汽车行业增速放缓;3.行业竞争加剧导致毛利率下滑;4.受局部疫情反复等因素影响,订单交付周期变长,收入确认延期;5.拟收购新浦自动化带来的协同管理和被收购标的债务风险。

   投资建议:公司是燃油车动力系统自动化装备龙头,并且利用自身技术优势快速拓展新能源车动力系统装配线业务。公司是国内极少可提供扁线电机装配线的公司之一,预计将充分受益未来三到五年扁线电机放量大趋势。新能源行业动力系统投资高景气预计将有力支撑公司未来3年业绩高增长。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为1.9/2.6/3.5亿元。考虑行业发展空间、新能源核心设备公司(2023年Wind一致预期PE:先导智能23X、海目星23X、利元亨23X、联赢激光22X)估值水平以及公司自身发展趋势,给予公司2023年归母净利润20倍PE的估值水平,对应41元的目标价,维持公司"买入"评级。