盈峰环境(000967):环卫装备绝对龙头,环卫服务高速增长-深度研究

公司为环卫装备制造龙头,聚焦环卫服务和设备协同发展。公司是环卫装备及环卫服务双龙头。公司实控人为何剑锋先生,为美的集团何享健先生之子,股东背景强大,资金实力雄厚。公司发布3期股权激励及2期员工持股计划,将有效激发员工动力。

   环卫行业短期波动不影响长期发展逻辑,未来"市场化+一体化+智慧化+低碳化"将助推行业进入新发展阶段。1)城镇化+市场化:预计整体城市和县城的道路清扫、垃圾清运、公厕维护三大传统环卫项目2025年市场空间将达到2500亿左右。2)一体化:不断扩大环卫服务深度及广度,包括服务内容一体化(向城市综合管理发展,有望推动目标市场空间翻倍)、城乡环卫一体化(向乡镇环卫拓展,提升环卫市场空间)、产业链一体化(垃圾收储运及末端处理一体化,扩大服务环节,提升服务效率)。3)机械化及智慧化:推动行业降本增效,创造环卫设备新需求。其中机械化提升可降低人力成本,近4年环卫车销量均超10万辆/年,对应市场空间约300亿元/年。智慧化将优化项目管理效率,实现服务标准化及管理可复制化,提升项目盈利水平,同时有助于政府对环卫服务的实时有效监督,进而带动智能装备市场爆发。4)低碳化:国家规划要求自2021年起重点地区新增环卫车辆中新能源车比例不低于80％,2035年全面电动化。2021年我国环卫装备新能源行业渗透率仅为3.97％,未来空间巨大。

   环卫装备优势显著,环卫服务快速成长。1)公司传统环卫装备优势稳固,2021年装备总销售数量16,521台,市占率15.79％,连续21年位居行业第一,同时公司新能源及环卫机器人目前正快速发展。2)受益于环卫市场化的推进以及在环卫机械领域的全国化布局,2021年公司环卫服务新增年化合同额全行业第二,近年环卫服务收入CAGR达70％,位居可比公司第一。公司发布"5115"核心战略,目标2024年环卫服务收入达到100亿元。3)氢能环卫车订单持续释放,公司去年斩获全国首个千万级氢能源大单,今年再获荆州2786万氢能源大单,氢能业务蓄势待发。4)公司其他业务(环境监测及固废等)发展稳定,旗下上专股份正拆分上市,未来资本实力将进一步加强,助推业务持续拓展。

   盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.21/9.99/11.94亿元,目前市值对应PE估值分别为20/16/14倍。2022年可比公司平均估值为20倍PE。考虑公司身为环卫装备及环卫服务双龙头,"装备制造+服务"协同效益明显,公司未来业绩成长确定性更强,且公司在氢能环卫车领域具备明显的先发优势,未来有望迎来快速增长,综合考虑,我们给予公司22倍PE估值溢价,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:传统环卫设备存在采购降速及商誉减值风险;环卫服务短期竞争加剧风险。