华翔股份(603112):黑金零部件铸造领军者,多重优势凸显加速成本优化-深度研究

黑色金属零部件领先企业,收入业绩持续高增。公司业务起源于1999年,二十多年来公司专注于金属零部件的研发、生产和销售,产品主要涵盖白色家电、工程机械、生铁和汽车制造等领域,是国内少数具备跨行业批量化生产能力的综合性企业。2016-2021年,公司营业总收入由13.08亿元提升至32.82亿元,归母净利润由0.88亿元提升至3.28亿元,营收和归母净利润CAGR分别超过20％和30％。

   国内贡献全球铸件5成产量,下游多应用场景需求景气。2021年全球铸件产量达1.09亿吨,同比增长3％,2016-2021年的CAGR为0.9％,整体增速较为平缓;2020年中国铸件产量达5195万吨,同比增长6.56％,占比接近全球产量5成。2013-2021年,国内铸造行业产量由4450万吨提升至5159万吨,CAGR达1.9％,整体呈现上升趋势。分铸造产品来看,2020年灰铸铁件、球墨铸铁件、铸钢铸件和可锻造铁件四类黑金铸件市场份额合计超过80％,凸显黑金铸件在铸造行业的重要地位。铸造行业下游主要涉及汽车制造、白色家电、工程机械、轨道交通及船舶等领域,多元应用场景催生上游铸件需求持续增长。

   多重优势凸显,构建公司核心竞争力。产品方面,铸造行业内存在较多产品单一的小型铸造厂,整体呈现大而不强、板块分散的竞争格局,而公司深耕铸造行业20余年,产品可应用于白色家电、工程机械、汽车制造等多个领域,与包括格力电器、美的集团、丰田集团、上汽制动、恩布拉科等在内的众多下游行业龙头企业建立了稳定的长期合作关系。产能方面,公司早期受制于上市前资金不够充裕,整体产能扩张节奏较慢,产能有限叠加下游需求旺盛,产能利用率常年来维持较高水平;随着2020-2021年IPO及可转债发行,公司加快扩产节奏,截至2021年年底,公司已形成年产30万吨铸件、2.5亿件机加工产品的生产能力,2019-2021年的复合增长率分别达12.2％、2.6％和20.0％。成本方面,公司地处山西省临汾市,在人力、电费多等方面相较于位于东南沿海的同行可比公司具有较大优势;2021年公司收购晋源实业,加速向产业链上游延伸战略布局,实现短流程联铸,节约了常规的生铁再重熔环节,降低了二次熔熔化及运输的成本。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年分别可实现营业总收入44.67/58.27/71.84亿元,同比分别增长36.1％/30.5％/23.3％;预计分别可实现归母净利润5.14/7.27/9.57亿元,同比分别增长56.8％/41.3％/31.7％。我们所选恒润股份和日月股份两家可比公司对应2022年平均PE为37X,公司2022年PE为13X,考虑到可比公司产品以高附加值的风电相关零部件为主,与公司应用领域存在一定差异,故给予公司70％的折价,对应当前股价仍有96％的上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险;国际物流运力及运费波动风险;原材料价格波动风险。