拉芳家化(603630):投资医美国际并拟继续认购,医美业务拓展可期-更新报告

投资建议:维持2022-24年EPS预测0.33/0.38/0.43元,目标价17.41元,维持增持评级。

   投资并拟持续增持医美国际(AIH.US)股份,有望入主控股。2022年7月拉芳家化全资子公司完成认购医美国际(AIH)23.25％股份,7月20日医美国际再次公告,拟继续向拉芳家族旗下公司转让2132万股并增发3640万股,推算若两笔认购均落地,拉芳系将持有医美国际超50％股权,合计斥资约3.7以人民币,有望入主控股。

   医美国际受疫情影响2021年业绩触底且财务陷入困境,在拉芳资金支持下有望渡过难关,随疫情好转、客流恢复盈利有望修复。2021年医美国际主动战略重组转让或关停7家机构,同时受疫情持续扰动、成本提升等因素影响,收入同比-28.39％至6.46亿元,利润端亏损5.87亿元(其中3.14亿元为非流动资产减值损失),截至21年末账上流动资产仅0.96亿元。医美机构盈利能力受客流情况、老客占比影响较大,通常成熟的医美机构具有稳定的盈利模型,净利润率可达10-15％。医美国际在经历了2021年的战略调整后目前旗下共有15家机构,其中11家都有3年以上运营时间,预计疫情扰动减少后随客群恢复,盈利能力有望修复。

   主业平稳发展,逐步拓展品牌矩阵、优化渠道结构。公司2021年营收11亿元,同比+12％,主要因新品牌高增、电商渠道发力。品牌端,原有主品牌拉芳、雨洁平稳发展,代理品牌瑞铂希、自有新锐品牌VNK分别增长84％、316％。渠道端,公司积极拓展电商渠道,2021年电商高增51％,占比提升至30％+。

   风险提示:收购交割不成功,疫情反复,医美机构获客成本高企