天能重工(300569):海陆产能加速扩张,发电开启第二成长曲线

塔筒制造为基,向下拓展电站业务

   公司2006年进军塔筒制造行业,是我国风电设备制造龙头企业之一,公司主营业务以陆上塔筒制造为主,同时积极布局海工业务。自2018年起逐渐向下游新能源发电业务延伸,电站建设项目持续推进,采取塔筒业务和风场建设相结合的发展路线,实现全产业链覆盖,行业整体风险把控能力持续提升。

   国资入股,为未来发展保驾护航

   2020年12月,珠海港控股集团成为公司控股股东,公司实际控制人变为珠海市国有资产监督管理委员会。国资入股有助于优化公司资产负债结构,提升公司授信水平及融资能力,同时提高公司融资能力及抗风险能力。海陆塔筒产能加速扩张,发电业务开启第二成长曲线

   1.产能布局:公司陆上塔筒主业稳步发展,目前在全国共有13个生产基地(含在建),分别位于山东、新疆、吉林、云南、湖南、江苏、内蒙古、广东等地,产能合计约83万吨。其中陆风基地9个,产能合计35万吨;海风基地4个,产能48万吨;

   2.核心技术研发:公司持续投资核心技术研发,不断扩大研发团队。共拥有28项国家发明及实用新型专利,并拥有多项核心技术。3.新能源业务发展情况良好:2020年建设完成四个风电场,为公司未来盈利能力奠定基础。

   4.市场格局:从行业看,近年来随着龙头企业加速产能布局扩大、供给结构的调整,行业集中度有所上升,但目前行业集中度仍相对较低。随着海上风电国家补贴的全面退出,行业的毛利率将会回到正常水平,行业小产能逐渐出清,行业集中度预计会得到进一步提高。

   投资建议:结合公司目前的产业布局和业务发展规划,我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为57.0、72.5、84.5亿元,同比增长40％、27％、17％;归母净利润为5.5、7.6、9.1亿元,同比增加39.1％、38.2％、19.8％;对应EPS分别为0.68、0.94、1.13元。公司积极扩充海陆塔筒产能,新能源发电业务有望开启第二成长曲线,国有控股股东入主为公司进一步赋能,公司核心竞争力进一步得到加强。考虑到公司陆海产能加速扩张,发电业务带来新的盈利弹性,看好未来领先于行业的成长性,给予其2023年20倍PE,目标价18.93元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫情影响;风电装机不及预期;钢材价格波动;融资成本继续提高风险;战略转型风险;行业政策变化风险;警示函对公司的负面影响。