山东出版(601019):扎根齐鲁大地,聚焦高质量发展

投资亮点首次覆盖山东出版(601019)给予跑赢行业评级,目标价8.00元。公司是地处山东的综合性出版龙头,位列国有综合出版公司第一梯队,我们看好公司对传统出版、发行业务的持续优化与创新,以及山东省的经济、人口优势为公司构建的稳定基本盘。

   具体理由如下:行业情况:教材教辅发展提速,一般图书增速回暖。1)教材教辅行业:行业供需刚性,抗风险能力强,2012～2020年行业规模CAGR达9.1％,维持稳健发展态势。我们认为,受益于"二孩红利"释放、"双减"意见下教培需求转移等因素,教材教辅行业发展有望提速。2)一般图书行业:2020年疫情打断图书零售市场20多年来连续增长的态势,短视频等新兴渠道的兴起进一步加剧传统出版行业的发行压力。但我们判断,伴随疫情的有效管控及渠道分化的趋缓,传统一般图书行业有望回暖。

   公司亮点:教材教辅动能明显,一般图书有望重回增长。1)教材教辅业务:"二孩政策"下山东省2014/2016年出生人数同比增长25％/43％,大幅超过全国的3％/8％,公司基本盘得以扩大;2020年山东省人均教材教辅消费水平为608元,仅处行业中位,我们预计,公司渠道完善与产品能力提升或释放省内教材教辅市场潜力。2)一般图书业务:公司主题出版与少儿图书表现亮眼:2021年6种选题入选中宣部重点主题出版物,位列行业第四;旗下明天社近年零售码洋稳居少儿市场前三。我们认为,短期伴随疫情扰动消散、渠道压力减小等,公司业绩压力有望减轻;长期看,公司把握趋势积极布局数字出版有望增厚长期价值。

   运营层面:资产质量健康,高分红带来稳定回报。公司账面资金充裕,有息负债占比低,现金流状况良好。公司上市以来每年分红绝对金额持续增加,未来公司或将维持较高的分红金额。

   我们与市场的最大不同我们看好山东省教材教辅市场的潜力,以及公司对传统业务持续优化与创新的力度,我们判断公司的收入和利润有望持续放量。

   潜在催化剂:山东省小学入学人数快速抬升,国内图书零售市场回暖。

   盈利预测与估值我们预计公司2022/2023年EPS分别为0.80/0.83元,2021～2023年CAGR为6.6％。我们首次覆盖给予公司跑赢行业评级及目标价8.0元,对应2022/2023年10.0/9.6倍P/E,现价对应2022/2023年8.1/7.8倍P/E,潜在22.8％上行空间。

   风险山东省中小学生人数增速不及预期,教材教辅定价政策变化,数字化转型不及预期,疫情反复影响图书发行。