融捷股份(002192):坐拥川矿明珠甲基卡,采选冶齐扩张铸就强成长性-深度研究

公司锂产业链布局完备,发展步入新阶段。公司从沥青制造逐步迈向锂产业,现已涉足锂矿采选、锂盐冶炼、锂电设备等三大领域,产业链布局完备,且背靠下游锂电巨头比亚迪。2014-2019年公司旗下矿山因故停产,拖累业绩并导致公司被ST,但随2019年后矿山复产及锂业景气度提升,2020年公司利润转正并摘帽,且在2021-2022Q1实现业绩高增。坐拥世界级资源甲基卡134号脉,采选成本优势显著。甲基卡134号脉资源禀赋优渥,锂资源储量约102万吨LCE,较为充足,且品位超1.42％,为国内锂矿顶尖水平,也高于大部分澳矿,同时矿脉集中,适宜露天开采,开采难度较低。从实际采选成本来看,2020年公司完整生产年度锂精矿生产成本约1428元/吨,与全球最优质锂矿泰利森成本几无差距。

   采选冶产能扩张有序推进,公司强成长之路分三步走:1)Step1:鸳鸯坝250万吨选厂有望在2023Q2前投产,公司采选产能升至105万吨(采矿端暂未能与选矿匹配,仅105万吨),锂精矿产能从现有的7-8万吨升为19万吨,折2.5万吨LCE,与成都融捷现有一期2万吨锂盐产能基本匹配。2)Step2:中期公司采矿能力或从105万吨扩至250万吨,与选矿产能实现匹配,锂精矿产能上升为47万吨,折6万吨LCE;与此同时成都融捷锂业二期落地,锂盐产能扩至4万吨(或更多)。3)Step3:甲基卡矿区锂资源储量丰富,拥有大量潜在矿脉,公司作为川内开采经验最充足的企业,竞争优势凸显,远期或将进一步实现增储。

   供需紧张支撑锂价高企,以四川锂矿为代表的本土资源开发正在提速。1)本轮锂业供需格局更好,新能源车+储能领域提供主要需求增量,而主流锂供给增量有限,预计2022-2023年行业延续紧平衡状态,但如果考虑产业链内部的需求放大效应,实际供需矛盾更突出,这决定了锂价将维持强势。2)锂资源已成为国内锂电产业发展瓶颈所在,当下政策正加速推动四川锂矿等本土资源开发,拥有优质矿山的企业有望充分受益。

   盈利预测与投资建议:预计2022-2024年归母净利润20.1、33.1、49.9亿元,考虑到锂业高景气、公司采选冶产能扩张,给予公司"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期、供给投放超预期、产能投放不及预期。