中新赛克(002912):下游市场投资短期放缓,新兴业务持续开拓-2021年年报和2022年一季报点评

事项:公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现营收6.94亿元,同比下降27.27％;实现归母净利润5627万元,同比下降77.29％;实现扣非净利润-575万元,由盈转亏。2022年一季度,公司实现营收8854万元,同比下降52.51％;实现归母净利润-5471万元,实现扣非净利润-5582万元,由盈转亏。

   2021年业绩承压,疫情影响行业投资力度与订单进展。公司2021年业绩承压,一方面系政府、运营商受疫情等因素影响,在5G网络信息安全领域投资有所放缓,另一方面系公司部分订单执行进度推迟,测试工作延后。分产品线来看,2021年,宽带网实现营收2.60亿元,同比下降44.69％;移动网实现营收1.85亿元,同比增长15.86％;网络内容安全实现营收5530万元,同比下降48.97％;大数据运营实现营收4055万元,同比下降57.17％。分行业来看,政府行业带来营收4.61亿元,同比下降33.91％;运营商行业带来营收1.96亿元,同比下降13.37％,疫情影响相对较小。公司2021年毛利率降低7.28pcts至68.95％,系产品结构变化所致。费用方面,销售费用同比增长3.60％至1.91亿元,管理费用下降23.63％至5854万元,研发费用下降12.21％至2.08亿元,如剔除股份支付成本影响,三项费用合计同比增长19.81％。

   网络可视化行业需求有望回暖,网安、数安投资增长空间广阔。伴随5G网络建设的推进,带宽、5G用户增加将推动相关行业需求上升,长期来看,网络可视化建设规模与网络流量增速正相关,产品市场机遇依然广阔。2021年,固网宽带接入端口数达到10.18亿个,比2020年末净增7180万个;移动互联网接入总流量达2216亿GB,同比增长33.9％,月户均流量达13.36GB/户·月,同比增长29.2％。同时,伴随信息安全、个人隐私安全问题的严峻化,各类新兴业务如IPTV、物联网、互联网数据中心、大数据等的网络安全、数据安全监管业务存在更为广阔的市场空间,为公司提供了发展机遇。

   持续进行产品研发升级,开拓政企网市场业务机会。前端方面,公司推出新一代自主可控的宽带网产品,升级优化宽带网数据转发平台,研发面向企业的业务分发平台产品;加大对5G移动网产品和无线网产品平台投入,推出5G移动式和固定式移动网产品,支撑未来5G规模建设。后端方面,在网络内容安全领域,公司升级网络态势分析系统,研发疫情通行大数据分析系统、运营商网络流量质量监测系统,并得到规模部署;在大数据运营领域,公司形成数据到服务的大数据闭环生态体系,为企业"智改数转"提供端到端解决方案。如剔除股份支付成本影响,公司2021年实际研发投入为2.44亿元,同比增长21.68％,研发人员数量增长至770人,占公司员工数的58.73％。

   风险因素:政府、运营商市场需求恢复不及预期,行业竞争加剧,公司新产品研发落地进度不及预期。

   投资建议:结合2021年数据,下调公司2022-23年净利润预测至1.11/1.36亿元(原预测3.96/4.83亿元),新增2024年净利润预测1.76亿元,参考恒为科技、迪普科技、安恒信息和亚信安全2022年平均估值水平40倍,给予2022年公司目标市值44亿元(对应2022年40倍PE),对应目标价26元,维持"增持"评级。