艾可蓝(300816):国六切换阵痛期,2021Q3-2022Q1利润率逐季环比改善-年报点评报告

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年全年公司实现收入8.66亿元,同比27.9％归母净利润0.70亿元,同比44.4％2022Q1公司实现收入2.30亿元,同比+22.6归母净利润0.13亿元,同比58.2。

   点评汽车行业销量平稳运行,公司紧抓国六标准切换契机市占率再进一步在芯片短缺、原材料涨价及区域疫情反复的背景下,中国汽车行业平稳运行,2021年汽车行业销量同比3.8％其中乘用车销量同比+6.5％,商用车销量同比6.6％。2021年7月汽车行业国六标准实施,公司紧抓标准切换契机实现由柴油向汽油及混动、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张2021年收入同比27.9％。同时,公司市占率持续提升,2021年公司在轻型柴油货车市场占有率达12.91％12.91％,同比+1.4pct。

   国六切换阵痛期公司2021Q32022Q1利润率逐季环比改善国六新品规模化效应尚未显现,且自产件比例低于国五阶段中后期,叠加低毛利的汽油机产品销售占比提升,公司毛利率有所下滑2021年公司毛利率为23.13％3.13％,同比12.8％2022Q1毛利率为23.16％3.16％,同比5.5pct。

   受研发费用增加及并购ABF费用的影响,公司2021年期间费用率同比1.4pct、2022Q1期间费用率同比6.5pct。此外,公司对国五产品进行改制报废2021年计提资减值1367万元,占利润总额的18.6％。因此2021年公司净利率804％,同比10.5pct2022Q1净利率为565％,同比10.9pct。

   2021年7月国六标准实施后,公司盈利能力逐季改善,2021Q32022Q1单季毛利率分别为16.9％、20.6％、23.2对应净利率为31、51、57。

   非道路国四、船舶国二标准即将实施,公司成长空间持续打开非道路国IV标准将于2022年12月1日全面实施船舶国二标准将于2022年7月1日实施随着排放标准的升级,尾气后处理市场持续拓宽。公司客户储备充足,在非道路机械领域已与三一重工、全柴动力等龙头整机厂及发动机厂进行合作,在船舶领域已实现向中船安柴、河柴重工、潍柴重机等龙头客户的供货,有望深度受益于非道路国四及船舶国二产品放量。

   盈利预测与估值国六切换公司正处阵痛期,因此我们预计20222024年公司实现归母净利润1.07/1.883.12亿(20222023年前值3.77/5.79亿),对应PE为18.710.76.4倍,维持买入"评级。

   风险提示政策推进不及预期风险、下游行业波动风险、原材料价格波动和供应风险、产能推进不达预期风险、国六技术要求带来的研发风险。