成都先导(688222):主业持续恢复,多技术平台持续完善,管线价值有望持续提升-年度点评

事件:1)2022年04月28日,公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入3.11亿元,同比增长27.69％;归母净利润6338万元,同比略降1.00％;扣非归母净利润2330万元,同比下降45.74％。2)公司发布2022年一季报,2022年第一季度公司实现营业收入7247万元,同比增长4.77％;归母净利润-709万元;扣非归母净利润-1039万元。

   主业持续恢复,剔除同期里程碑收益影响后2021年表现强劲,2022Q1受订单交付节奏、研发投入加大等影响略有波动。2020年底公司转让HG030国内权益获里程碑首付款3800万元,剔除该转让带来额外收益后,反应真实恢复情况的2021年收入同比+51.29％、归母同比+143.57％,扣非同比+371.74％,主业恢复强劲。2022Q1营业收入7247万元(+4.77％),归母-709万元,扣非-1039万元。我们预计主要系:①公司客户主要来源于海外,订单交付节奏一般为前低后高,一季度交付较少;②公司国内商业项目多为一站式新药定制服务,目前对应毛利相对较低;③蛋白降解等技术平台持续开拓,研发投入持续加大,2022Q1研发费用率持续提升所致。毛利率方面,源于①VernalisR＆D尚处整合期,随着其收入规模逐步扩大,拉低整体毛利率;②国内毛利率较低一站式新药定制服务业务持续增长,2021年毛利率47.02％(-32.34pp),2022Q1毛利率34.89％(-13.37pp)。

   多技术平台逐步完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:2021年收入3.07亿元(+49.46％)。2021年DEL库小分子种类突破12000亿,增加合成分子骨架的种类至超6000种。截止2021年底,公司已筛选47类不同靶点,项目整体成功率超80％,高于高通量筛选(HTS)的平均水平。2021年共计完成16个项目的化合物知识产权转让,可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台:涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价;②核酸平台:siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2021年底,HG146、HG030、HG381均获临床批准,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司收入4.00、5.19和6.76亿元(调整前2022-2023年约4.10和5.54亿元),同比增长28.51％、29.75％、30.32％,考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大,可能导致费用率略有波动,我们预计2022-2024年归母净利润0.81、1.03和1.34亿元(调整前2022-2024年约0.85和1.18亿元),同比增长27.59％、27.88％、29.54％。公司是全球领先的药物发现CRO公司;新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。?

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。