合兴包装(002228):盈利能力承压,关注需求及原材料价格变化

业绩回顾

   1Q22业绩符合我们预期

   公司公布1Q22业绩:收入39.09亿元,同比+4.3％;归母净利润0.52亿元,同比-14.4％;扣非后归母净利润0.48亿元,同比-14.5％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   收入增长有所放缓。1Q22公司收入同比增长4.3％,增速环比上季度有所放缓,我们预计主要受一季度全国多地出现新冠疫情影响,一方面疫情影响导致终端消费需求下滑,另一方面防疫管控政策部分影响了生产活动及产品的物流运输。

   原材料价格同比上涨,盈利能力有所下滑。1Q22公司毛利率同比下降0.6ppt至9.11％,我们预计一方面主要受上游箱板纸、瓦楞纸等原材料价格上涨影响,另一方面受疫情影响开工率偏低。1Q22公司期间费用率同比提升0.4ppt至7.62％,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.1ppt/+0.3ppt/+0.1ppt/+0.1ppt至2.33％/2.83％/0.69％/1.76％。受毛利率下降、费用率提升影响,1Q22公司盈利能力有所下滑,归母净利率同比下降0.3ppt至1.34％。

   关注疫情对终端需求的影响及原材料价格变化。1)需求:公司主要业务箱板瓦楞纸包装下游广泛覆盖消费、制造、运输等行业,一季度全国多地出现疫情,防疫政策导致多地快递物流停运、客户生产受限,下游需求明显受损。建议后续关注防疫政策变化对终端需求的影响。2)原材料:公司成本主要为箱板纸、瓦楞纸等废纸系包装纸品,由于国内取消外废进口导致国内废纸浆供给偏紧,2021年箱板纸、瓦楞纸价格大幅上涨,尽管自3Q21以来已出现回落,但目前均价仍处较高位置,包装行业盈利能力承压,建议后续持续关注原材料价格变化。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年12倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.77元目标价,对应17倍2022年市盈率和15倍2023年市盈率,较当前股价有45％的上行空间。

   风险

   原材料价格大幅波动;新业务拓展不及预期。